摘要（yào）：作为国内（nèi）私募股权投资界的明星基金，中信（xìn）产（chǎn）业基金在募投管退各个环节的专业化管理（lǐ）运作对同业具有（yǒu）良（liáng）好的借鉴意（yì）义。文章旨在通过总结（jié）分析中信产业（yè）基金的成功经（jīng）验，为（wéi）私募股权（quán）投资基金的管理（lǐ）运（yùn）作（zuò）提（tí）供有益的参（cān）考。

 

关键词：私募股权投资基（jī）金（jīn）；中信（xìn）产业基金；投资运作

 

    近（jìn）年（nián）来，随着退出渠道的逐步通畅，我国私（sī）募股权投资市场规模不断扩大（dà），投资机（jī）构不断增加（jiā）。2017 年中国私（sī）募股权募资规模已超过美国市（shì）场，成为全（quán）球最（zuì）大的私募股权投资市场。尽管 2018 年 4 月正式落地执行的资管新规对私募股权基金的合（hé）格投资者标（biāo）准、产（chǎn）品设计、交易结构、退出安（ān）排等产生了（le）较大（dà）的影响（xiǎng），但长期来看仍然利好（hǎo）私募股权投资基金（jīn）。业界（jiè）更是普（pǔ）遍认为，相（xiàng）关产业基（jī）金或（huò）将（jiāng）迎（yíng）来较好的（de）发展机会（huì）。

    一（yī）、 私募股权投资基（jī）金（jīn）及其（qí）发展情（qíng）况

    私募股权（quán）投资基金（Private Equity，简称“PE”）是指通过非公（gōng）开（kāi）募集的形式，对未上（shàng）市的公司（sī）和企业进行权（quán）益性 投资，并（bìng）采取一些方式（shì）出（chū）售股（gǔ）权获取盈利的投（tóu）融资（zī）活动。

    私（sī）募股权（quán）投资基金最早起源（yuán）于（yú）美国。20世纪40年代， 美（měi）国中小型（xíng）企业融资难度很大，为了给（gěi）中小型企业，尤（yóu）其是科（kē）技企业的发展提供资金支持，美国（guó）研究与（yǔ）发展公司设立（lì）了私募股权投资基金，因此，最初（chū）的私募股权投资基（jī）金带有 风险投资的（de）性（xìng）质。80年代起（qǐ），西方（fāng）资本市场兴起了一波并购浪潮，并购基（jī）金成为了私募股权投资（zī）基金的一种重要（yào）形式。此外（wài），随着资本市场（chǎng）的不断发展，逐步（bù）发（fā）展出（chū）夹层投资基金、基金（jīn）中的基（jī）金等形式。广义的私（sī）募股权投资基金包括（kuò） 对处于各个发展阶段（种（zhǒng）子期、初创期、发展期、拓展期、成 熟期（qī）、Pre-IPO）的企（qǐ）业所（suǒ）进（jìn）行的投资。从定义上来讲，创（chuàng）业投资、并购（gòu）基（jī）金、夹层投资（zī）基（jī）金、基金中的基金（jīn）等都是（shì）对非上市（shì）公（gōng）司（sī）的投资基金，因此，它（tā）们都属（shǔ）于广义（yì）的私（sī）募股（gǔ）权投（tóu）资基金。而狭义的私募股权投资基金专（zhuān）指投资（zī）于成熟企业的基（jī）金（jīn）。本（běn）文所讨论的（de）是（shì）广义（yì）的私募股权投资基金。

    我国《产业投资基金管理暂行（háng）办法（fǎ）》中明确规定，产（chǎn）业投资基金指的是“一种对（duì）未上市企业（yè） 进行股权投资和提供（gòng）经（jīng）营管理服务（wù）的利益共（gòng）享、风险共担的集合投资制（zhì）度（dù），即通过（guò）向多数（shù）投资者发行基金（jīn）份（fèn）额设立基金公司（sī）， 由（yóu）基金公司（sī）自任基金管（guǎn）理人或另行委托基金管理人管理基金（jīn）资产，委托基金托管人（rén）托管基金（jīn）资产，从事创业投资（zī）、 企业重组投资和基础（chǔ）设施投资（zī）等实业投资（zī）”。从这（zhè）个定义（yì）来看，我国的产业投资基金（jīn）的本质就是广义的私募（mù）股权投资基金。

    

    与国际发展相似，我国（guó）私募股权投资也（yě）是从风险（xiǎn）投资发展（zhǎn）而来的。1985 年，中国（guó）新技术创业投资公司成立，成为 我（wǒ）国最早（zǎo）的风险投资（zī）机构。随后，在（zài）相关（guān）政策的推动下，国内风险投资市场（chǎng）经历（lì）了一段快速的发展。2000 年，受（shòu）美国科技网络（luò）股危机（jī）影响，行业发展陷入（rù）低潮。后来，随着中小企业板、创业（yè）板（bǎn）、新三板的相继启动，我国私募股权（quán）投资（zī）市场迎来了良好的发（fā）展环境。2014 年，《私（sī）募投资基金监督（dū）管理暂行办法》正式发布实（shí）施，私募股权投资进入（rù）规范（fàn）化发展（zhǎn） 阶段。

    据清科数据显示，截至 2018 年 12 月，中国私募（mù）股权投资市场拥有近5万家投资机构， 累（lèi）计（jì）设立（lì）超（chāo）过10万（wàn）支基 金，累计投资（zī）超（chāo）过15万次（cì）。在众多私募股权投资（zī）机构（gòu）中，中信产业基金（jīn）以（yǐ）募资神速、项目又（yòu）好（hǎo）又多著（zhe）称（chēng），成（chéng）立近十年管理资产规模已达（dá）千亿元人民（mín）币，投资超（chāo）过百起，30 多家（jiā）被投企业（yè）成功上市。其成功的（de）投资运作之道获（huò）得了国内外市场的广泛认可，值得我们深入研（yán）究（jiū）和（hé）学习。

    二、 中（zhōng）信（xìn）产业基金构成（chéng）情况（kuàng）

    2008年6月，经国家发展（zhǎn）和改革委员会批准，中（zhōng）信（xìn）产业投资基金（jīn）管理有限公司（简称“中（zhōng）信产业基金”）正式成立。中（zhōng）信（xìn）产业基金是中（zhōng）国中信集（jí）团公（gōng）司（sī）旗下专门从事 PE 基金 管理业（yè）务的子公（gōng）司。其最初注册资本人民（mín）币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册资本由1亿（yì）元增（zēng）加至18亿元，中信证（zhèng）券的持股比例由 71%下降至 35%的股权，但仍然是控股股东（dōng）。其它（tā）股（gǔ）东还包括四川（chuān）中科 成投（tóu）资（zī）、中国（guó）泛海控股集团、鄂（è）尔多斯伊泰投资（zī）控股、中国高新投资集团、北京（jīng）国俊（jun4）投（tóu）资（zī）、北京华（huá）联投（tóu）资（zī）和（hé）内（nèi）蒙（méng）古伊利实业集团，分别占（zhàn）比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此（cǐ）外，基金的38个出资人（LP）既有（yǒu）全国社保基（jī）金、邮（yóu）储银行、中国建投、国开金融等（děng）身家显赫的国（guó）有企业，也有（yǒu）联想控（kòng）股、远东控股（gǔ）、雅戈（gē）尔集团、新华都实业等知名民营企业。自2009年以来（lái），连续 8 年（2018 年榜单尚未揭晓）入选（xuǎn）清科集团发布的（de）中（zhōng）国（guó）私募股权投资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行业瞩目（mù）的成绩。

    据（jù）清科数据显（xiǎn）示，中信产（chǎn）业基金旗下共有（yǒu）14支基金， 其中（zhōng）有11支基金已募完或（huò）已完（wán）成（chéng）首（shǒu）期募（mù）集。其中绵（mián）阳科（kē）技城产业投（tóu）资（zī）基金（jīn）（90亿元）、中信产业 美元基（jī）金（9.9亿美元（yuán））、中信夹层（céng）基金（jīn）（51.1亿元）、北京中信（xìn）投（tóu）资中心（xīn）（简称中 信股权（quán）投资基金三期，118.96 亿元）和深圳池杉常青股权投资中心（7.65 亿元）已完（wán）成募（mù）集（jí）。中（zhōng）信产业基金美元（yuán）二期（首（shǒu）期7亿美（měi）元）、 上海磐信融震（zhèn）股（gǔ）权投资管理中心 （首期（qī） 3 亿 元）、珠（zhū）海镕（róng）聿投资（zī）管理中心（首期（qī） 1.01 亿（yì）元）、北京信升创卓投资管理中心（首期8.61亿元（yuán））、中信（xìn）（上海）股权投资中心和中信（绵阳）投资中（zhōng）心已完成首期募集。这些基金在募集过程（chéng） 中得（dé）到了海内外（wài）200多家知名（míng）投（tóu）资机构（gòu）的鼎力支持。此外，中国（guó）STEM教育产业投（tóu）资（zī）基金、长山兴（青岛）商业（yè）资（zī）产投（tóu）资中心和上（shàng）海（hǎi）镕（róng）尚投资管理中心3支（zhī）基金正在募集（jí）。

    三、 中信产业基（jī）金投资情况

    截（jié）至2018年12月（yuè），中（zhōng）信产业基（jī）金已累（lèi）计投资超过（guò）100家企（qǐ）业（yè），其中（zhōng）30多家（jiā）被（bèi）投企业成（chéng）功上市，管理资（zī）产规模已达（dá）千亿元人民币，并形（xíng）成了“控股型投（tóu）资为主，少数（shù）股权投资为辅”的（de）投资策略。其中，前者主要（yào）聚集（jí）在工业环保、医疗服务、旅游休（xiū）闲商业（yè）服务等核心行业（yè），而后者主要投向科技（jì）互联（lián）网、生物科技等新兴（xìng）行业（yè）。中信产业基金致力于与被投企业建立长期合作伙伴关（guān）系，助力被投企（qǐ）业的可持续（xù）发展，并推动被投企业（yè）所处行业及社会的整体发展。

    从清（qīng）科私募（mù）通的数据（jù）可以看出，中信产业（yè）基金（jīn）投（tóu）资的对象主要集中在生（shēng）物技术/医疗健康（kāng）、互联网、金融和清洁技术行业。在生物科技和（hé）医疗健康领域出手30次，总（zǒng）投资额达12.74亿美（měi）元，代表性项目（mù）包括新里程医（yī）院（yuàn）、美丽（lì）田（tián）园、三（sān）生制（zhì）药、九芝堂、友搏（bó）药业、嘉林药（yào）业（yè）、基石药业、蓝帆医疗等（děng）；在（zài）互联网行（háng）业投（tóu）资17次，总投资额7.86亿美元，代表性项目有滴滴（dī）、赶集（jí）网、饿了么等；金融业得到了29次投资，总额12.29亿美（měi）元的投资，这些资本分别投（tóu）向（xiàng）了万得（dé）信息（xī）、银（yín）联商务、大连（lián）信仰、成都（dōu）中小担保等公司；以清洁技术作（zuò）为环保领（lǐng）域的（de）重点行（háng）业也得（dé）到了15次投资，总额5.32亿美元，主要的投（tóu）资对（duì）象包（bāo）括中国水环境、康恒环境、高能时代等。此外，中信（xìn）产（chǎn）业基金在（zài）旅游、消（xiāo）费等（děng）领域也进（jìn）行了产业布局（jú），典型的项目（mù）有中（zhōng）景（jǐng）信、快乐购、会稽山、圣迪乐村等（děng）。在这些行业里，由于科技互联网、生物科技（jì）等（děng）行业属（shǔ）于充分竞争（zhēng）的领域，对人和团队（duì）的依赖性较大，因此，中信产业基金选择参股（gǔ）型投（tóu）资，控（kòng）股型（xíng）投资主要投（tóu）向工（gōng）业（yè）环保、医疗服务、旅游（yóu）休闲商业服务等（děng）领域。

    从投资项目所处的阶段来（lái）看，中信产业基（jī）金主要偏向于（yú）投（tóu）资（zī）成熟期（qī）和扩张期的企（qǐ）业（yè）。其中83次投（tóu）资扩张期企业，共投资52.99亿（yì）美（měi）元，66次投资成熟期企业，共投资34.83亿美（měi）元（yuán）。由于种子期和初创期的投资金额较小（xiǎo），因（yīn）此分别获得了769万美元和（hé）3.43亿（yì）美元的投资。

    四（sì）、中信产业基（jī）金退出和回报（bào）情（qíng）况

    截至2018年12月，在中信产业（yè）基金投（tóu）资（zī）的100多家企业中，已经有51项（xiàng）投资通过IPO、股权转让、并购或者回购的方式（shì）完（wán）成了退出，累计回报总金额达到34.9亿美元（yuán）。在（zài）公开的IPO项目（mù）中，比较具有代表（biǎo）性的包括三生制药（yào）、贝因（yīn）美、快乐购、盛运环保等，上市后（hòu）账面回报倍数分别达到6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍（bèi）。

    在诸多（duō）项（xiàng）目获得退出（chū）的同时，中信产业（yè）基金（jīn）也创造（zào）了高额的（de）营收，得到了丰厚的利（lì）润。据中信证券2018年半年度报（bào）告显示，截至2018年（nián）6月，中信产业基金（jīn）总资产人民币677696万元，净资产人民（mín）币518370万元；2018年上半年（nián）实（shí）现营业（yè）收入人民币187257万元，利润总额（é）人民币76129万元，净利润人民币（bì）59922万元。

    除了短期的财（cái）务回报（bào），中信产业基金也非常重视长（zhǎng）期价值的（de）创造。中信产业基金不（bú）仅（jǐn）为企业提供资本，更在（zài）战（zhàn）略布局（jú）、团队（duì）建设、运营（yíng）管理等方面为企业（yè）提（tí）供增值服务。例（lì）如，中信产业基金帮助其控（kòng）股企业美丽田园进行了战略（luè）转（zhuǎn）型，使其从（cóng）传统生活美容转型为生活（huó）美容和（hé）医（yī）疗（liáo）美容并重的企（qǐ）业，帮助（zhù）其进行（háng）了17起并（bìng）购，进行了供应链整合，提升了品牌宣传。中（zhōng）信产业基金（jīn）控股美丽田园的（de）四年使其净（jìng）利润（rùn）增长了4倍，在帮助企业提高利润的同时，更协助企（qǐ）业不断创造（zào）价值，实现了企业和投资者的共赢。

    五、中信产业基金的成功经验

    中信产（chǎn）业基金是国内少数（shù）以控股型投（tóu）资见长（zhǎng）的投资机构。其重要的原因是由于（yú）控股型投资的标的难选，投后管理（lǐ）难做。即使（shǐ）面对（duì）这样的局（jú）面，中信产业基金仍然（rán）能够将控股型投资做大做强，究其原因，本文将中信产业基（jī）金成功经验总结为以下四（sì）个方面。

    一（yī）是（shì）强大的投资方（fāng）背景（jǐng）。首先，背靠中信集团的（de）中信产业基金拥有良好的信（xìn）用背景（jǐng），可以（yǐ）较容易地让（ràng）出资人（rén）和融资企业打（dǎ）消最初疑（yí）惑，使其在资金募集和获得项目方面占据了优（yōu）势。中信产业（yè）基金一经成（chéng）立，就得（dé）到（dào）了包括全国社保基金、邮储银行、中国建投、国开（kāi）金融等（děng）优（yōu）质LP的鼎力（lì）支持（chí）。并（bìng）成功地（dì）获得了三生制药、华电重工、鲁华（huá）泓锦、滴滴（dī）等多（duō）项优质标的。其（qí）次，中信（xìn）集团在金融、资源能源、制造、房地（dì）产等领域深耕多年，积累了（le）雄厚的资（zī）源禀赋（fù）和行业经验，无论对参股型还（hái）是控股型投（tóu）资都有较好的基础和（hé）支持（chí）。

    二是（shì）深入的行业研究。中信产业基金非常重视行业（yè）研究，其投资团（tuán）队涵盖工业能源、金融、医疗、科技、消费零（líng）售、商业（yè）服（fú）务等（děng）诸多（duō）行业，并（bìng）保持长期跟踪和（hé）深度研（yán）究。对于金融、消费（fèi）零售、IT等（děng）充分竞争的行业（yè），由于其对团队的依赖（lài）性较大，中信产业基金会选择参股型投资。对于（yú）工业环保、医疗服务、旅游休闲等重（chóng）资（zī）产行业则进行控股型投资。而（ér）在具体寻找项目方面，中（zhōng）信产业（yè）基金建立（lì）了一套标准的流程：行业研（yán）究——初步尽职调查（chá）—投（tóu）委会（huì）—详细（xì）业务（wù）尽职调查—法（fǎ）律和（hé）财（cái）务尽职调（diào）查—出（chū）具管理建议（yì）书。这一过程不仅为其自身（shēn）提供了强大的决策支持，更向目标企业展示了其高超的业务水平，为成功获取（qǔ）项（xiàng）目打下了良好的基础（chǔ）。

    三（sān）是专（zhuān）业（yè）的（de）投后管理。参股型投（tóu）资多为财务投资，企业后续发展主要依靠创始人团队的管理，投资机构只是适度地提供一些资源和（hé）帮助。而控股（gǔ）型投资则需要投资（zī）机构深度参（cān）与企业的经（jīng）营和（hé）管理（lǐ）。中信（xìn）产业基（jī）金（jīn）在签订（dìng）投（tóu）资合同成为股东（dōng）之后，投后管理团队会介入企（qǐ）业（yè），与（yǔ）其一起制定“投后管理计划（huá）”。中信产业（yè）基金的相关团队会定期与（yǔ）管理团队沟通并参加（jiā）董事会议，不仅为企业提（tí）供（gòng）资本，更在战略、人（rén）才团队运（yùn）营（yíng）管理优化等（děng）方面为企业提供帮助（zhù）。

    四是良好（hǎo）的（de）增值服（fú）务。首（shǒu）先，中信产业基金有一（yī）支（zhī）专业的增值服（fú）务团队，团（tuán）队的成员都是资深的咨询（xún）服务顾问，可以提供专业的咨询（xún）服务；其次，中信产业基金的LP资源、被投企业形成（chéng）的网络都是其积（jī）累的（de）重（chóng）要资源；第三，中信产业基金会不定期邀请诸（zhū）多（duō）经济学家（jiā）、业（yè）内专家等（děng）做（zuò）专（zhuān）题讨论，通过召（zhào）开各类的主题峰（fēng）会为被投企业搭建（jiàn）网（wǎng）络资源，提供增值服务。

    六、启示

    中信产业（yè）基金在私募股权投资领域（yù）积累（lèi）的宝贵（guì）经验（yàn）值得同业学习借鉴（jiàn）。总（zǒng）结下（xià）来，本（běn）文给出以下几个方（fāng）面的建议。

首先，建议私（sī）募股权投资基金（jīn）加大行业研判和能力（lì）建（jiàn）设，在（zài）适（shì）当行业领（lǐng）域增加（jiā）控股（gǔ）型投资。从国际市场上来看，控股型交易是整个（gè）PE市场的（de）主流。海外成（chéng）熟市场（chǎng），控股型投资的规（guī）模是成长型投资的2倍~3倍。在中国，近年来越来越多的（de）创业者开始考虑公司股权转让。国企混合（hé）所有制改革下，一部分竞争性领域的国企（qǐ）也可能会让（ràng）渡（dù）股权。因此，未来控（kòng）股型（xíng）交易也将成（chéng）为（wéi）中国PE市场的一个趋势。私募股权基（jī）金应（yīng）该加快行（háng）业研究（jiū），提升团（tuán）队（duì）企（qǐ）业管理能力，逐（zhú）步增加控（kòng）股（gǔ）型投资布局（jú）。

其次，建议私（sī）募股权投资公司（sī）尝试在一（yī）些战（zhàn）略新兴行业和（hé）战略支撑（chēng）产业领域建立产业基（jī）金，争取（qǔ）引入具有强大的机（jī）构（gòu）背（bèi）景或良（liáng）好信用信誉的LP，一方面（miàn）缓解资金压力，一方面（miàn）为基（jī）金（jīn）增信。通过引入外部LP，不断提升机（jī）构背景和网络资源。

最后，加强投后管理建（jiàn）设，提升增值服（fú）务水平。私募股（gǔ）权（quán）投资公司应注重投后管（guǎn）理团（tuán）队（duì）的专业化建设，在帮助（zhù）企业成（chéng）长、提（tí）高营收利润（rùn）的同时（shí），实现对投资者和机（jī）构本（běn）身的价值（zhí）创造。在投（tóu）后管理的过程中，建（jiàn）设增值服务团队，通过召开各类的主（zhǔ）题（tí）研（yán）讨会等多种形式为（wéi）被投企业搭建网络资源，提供增值服务，助力企业发（fā）展，从而获得长期回报（bào）。