资本市场是经（jīng）济发展的“助推器（qì）”，在扩大（dà）融资、优（yōu）化资源配置、提（tí）供产权交易（yì）等（děng）方面为我（wǒ）国（guó）经济发展提供着重要支撑。发展资本市场是中国（guó）经济发展的（de）长期战略，然而大（dà）部分中国上市公司，尤其是国有（yǒu）上市公司的（de）经营理（lǐ）念（niàn）却仍然停留在传统的产供销研的产品经营理（lǐ）念上，对于资（zī）本运作（zuò）、产融互动这样的（de）资本经（jīng）营理念了解和掌握不多。随着（zhe）资本市场改（gǎi）革和国有企业改革的逐步深入，以市值（zhí）管理为代（dài）表的（de）资本经营理念将得到越来越多的（de）关（guān）注和重视。

一、相关理论概述（shù）

1. 市值管理（lǐ）的含义

       第一种定义的（de）核心是市值最大化（huà），即认（rèn）为市值管理即（jí）为（wéi）管（guǎn）理的目标（biāo）都以市值最大化为目标。第二种定（dìng）义的核心是（shì）价值（zhí）外显化，即通过市值确切地反映（yìng）公司内（nèi）在价值（zhí），进而使公（gōng）司价值最大化（huà）。第三种定义的核（hé）心是（shì）将市值（zhí）管理当作一种（zhǒng）机制建设，从而（ér）实现公司（sī）的（de）战（zhàn）略管理目标 ：公司和（hé）股东（dōng）价值均衡中实现价值最大化 [1]。简（jiǎn）单来（lái）说是这管理就是以（yǐ）市值导（dǎo）向的企业（yè）内（nèi）部（bù）的财务管理，通过对（duì）影响企业市值高低的（de）因素进行有效管理，使得股市中的（de）市场价值充（chōng）分反映（yìng）出（chū）企（qǐ）业内在价值，并且努力实（shí）现以价值（zhí）为支撑的公司价值最大化。

2. 市值（zhí）管理的（de）目标（biāo）

       在自由公（gōng）开市场下，市（shì）值管理应该是对股东负责，保证股价合（hé）理反映（yìng）公（gōng）司（sī）市值，力求使股东价值最大化，从市值管理的定义可以看出，市（shì）值管理的（de）目标包括（kuò）两个方面 ：公（gōng）司（sī）价值创造最大化和公司价值（zhí）实（shí）现最优化 。

3. 市（shì）值管理（lǐ）的（de）核心内容

公（gōng）司的（de）内在价（jià）值主（zhǔ）要可以分为以（yǐ）下两（liǎng）个方面 ：一是当前（qián）经营价值 ；二是未（wèi）来增长价值，当前经（jīng）营价值主要是指企业现阶段的盈（yíng）利情况，以及现阶（jiē）段企业具体（tǐ）价值的股价体现未来增长价值，主要（yào）是指（zhǐ）公（gōng）司在经营方面的发展前景以（yǐ）及预（yù）期增长值。由此可见，市值管（guǎn）理应该包括：最大限度地创造当前经营价值——价值（zhí）创造，最大限度地发（fā）掘企业（yè）增（zēng）长潜（qián）力——价值（zhí）经（jīng）营（yíng），最大限度地实现市场价值与内在（zài）价值（zhí）的（de）匹配——价值实现等内容（róng）。

（1）价值创造。价值创（chuàng）造（zào）是市值管理开展的基（jī）础，企业想要实现内部实质管理（lǐ），首（shǒu）先需要的（de）就是通过对企业（yè）内部经（jīng）营（yíng）的（de）转变，以求得更（gèng）高收益，进（jìn）而促使公司股价上（shàng）升。上市公司只（zhī）有在（zài）日常运营过程中不（bú）断提升自身盈（yíng）利能力，并且在实际的操（cāo）作过程中，针对资本运（yùn）作以（yǐ）及（jí）并购（gòu）等各（gè）种方式进行营业业绩的提（tí）升，求得行业内部的（de）市场占（zhàn）有率，增强企（qǐ）业的核心竞争力以及持续盈利（lì）能（néng）力，从而提升企业的内在价值。

（2）价值经营。在我国社会主义（yì）市场（chǎng）经（jīng）济（jì）的背景（jǐng）下，中国的资本市场相对（duì）低迷（mí）。因此，企业（yè）想要实现内部市值（zhí）管（guǎn）理的有效试验，就（jiù）必（bì）须要针对现阶段的市场发展情况进（jìn）行（háng）详细分析，适应（yīng）当（dāng）前政（zhèng）府宏观调（diào）控与市场自然发展的社会形势，加强权益市值管理，通（tōng）过提升自身运营能力，以求（qiú）得（dé）社会资本（běn）投资帮助企业提升内在价值。

（3）价值（zhí）实现。不同（tóng）于国（guó）外相对自由开（kāi）放的资本市（shì）场，中国（guó）特有的市场宏（hóng）观调控手段，使得现阶段的资（zī）本市场处于信息不对称的局（jú）面，而且（qiě）过度（dù）强硬的政府干预，使（shǐ）得部分（fèn）企业在进行信息披露的过（guò）程中，往往会出现财务信息失真（zhēn）以及（jí）股（gǔ）票交（jiāo）易价格模糊（hú）的情况。这也就导致了上市公司（sī）的（de）实（shí）际经营状况以及（jí）具体价值不能够充（chōng）分的体现在股价（jià）上，这也（yě）在很大程度上对社会资本（běn）造（zào）成了干预。资本在进行投（tóu）资的（de）过程（chéng）中，首先需要的就（jiù）是（shì）针（zhēn）对（duì）目标企业进（jìn）行财务报告（gào）的审核（hé）以及经营状况的考察（chá），虚假的企业进行状况（kuàng），使得（dé）我国社会资本在进行市场核查的过程中受到很多（duō）阻碍，在实际进行投资时（shí），也会踌躇不前。因此，上市公司想要完（wán）善公司治理，就（jiù）必须要提（tí）高运作（zuò）的透明度（dù），从政府部（bù）门的角度（dù）出发，应该增强企业信息披露透明度，使得（dé）公众及投资者能够充分了解到企业当前的运营状况，以吸引社会资本投资。

二（èr）、国有上市公司实现（xiàn）市值管理的（de）必要性

1. 资本市场全流通（tōng）时代（dài）保持国有资（zī）本控制（zhì）力的需（xū）要

       在20 世纪 90年代左右，我国完成了从指令性计划经济到社会（huì）主（zhǔ）义市场（chǎng）经济（jì）的转变，国有企业逐渐退出了（le）市场经济的绝（jué）对（duì）中心（xīn）的位置，私营（yíng）企业的大幅度扩张以及迅速发展，使国内经济市（shì）场（chǎng）迎来了蓬勃的发（fā）展时期，但是在现有（yǒu）的市场经济体制中（zhōng）国有（yǒu）企业依（yī）旧（jiù）占据着不可忽略的位置。根据 2019 年（nián）底的（de）市（shì）场调研可以得知我国国有企业在市场份额中的（de）占比依旧庞大，已经达到了 40% 左（zuǒ）右。除此之外，在经济体制转变的过程中（zhōng），我国国有企（qǐ）业适应市场发展形势（shì），现阶段，上市（shì）公司当中，国有企业（yè）改制上市的总股本高达 70%，而且随着我（wǒ）国资本市场流通（tōng）时代的到（dào）来，市值的重（chóng）要性逐渐凸显（xiǎn）出来。随着市值逐渐成为上市公司具（jù）体价值（zhí）的重（chóng）要体现之一，国（guó）有企业在政府（fǔ）财政支持以及政策（cè）放宽的（de）前提下，实现了（le）资本的快速扩张，而且在具体的运行过程中，结合多种经营手段，实现（xiàn）市值管理绩（jì）效的提升，社会资（zī）本更（gèng）加青（qīng）睐企业估值较高且运行平稳的公司，这时（shí）候国有企业在经营以及市场地位（wèi）中（zhōng）的优势就得以显（xiǎn）现（xiàn）。与此同时，国有资（zī）本的市场占（zhàn）有（yǒu）率以及市（shì）场地位也（yě）得到（dào）了大幅度的（de）提升（shēng）。

2. 新一轮国企改革纵深推进、提高改（gǎi）革效（xiào）率的需要

       虽然（rán）我国已经基本确立了社会主（zhǔ）义市场经济的运行（háng）模式，但是在国有企业（yè）改革的过程（chéng）中，还存在着（zhe）很多（duō）历史遗（yí）留问题，绝大多数国有企业并未做到真正的全（quán）上（shàng）市，主要的（de）企业上市还集中在大型国（guó）有集团下（xià）属子公司，或者以拆分上市的模式（shì）进（jìn）行（háng）企业上市，导（dǎo）致现（xiàn）有的国有企业并（bìng）不（bú）能够真实的反映（yìng）集团整体估值。针对这（zhè）种（zhǒng）情况，我国政务部门积极地推进国有（yǒu）企（qǐ）业多（duō）元化股权改制，鼓励国有企业向现代企业经营模式（shì）靠拢（lǒng），并且（qiě）在市场准入以及相关政策方面给予了一（yī）定的放宽，为国有企业（yè）上（shàng）市提供了良好的市场环境（jìng）。相较于国外活（huó）跃的资（zī）本市（shì）场来说，我（wǒ）国长（zhǎng）期以来未能（néng）彻底转变（biàn）计（jì）划（huá）经济体制的弊端逐渐暴露，虽然国家（jiā）能够对市场进行宏观调控，维持国（guó）内经济平稳运行，但是（shì）过于守旧的运行模式（shì）并不（bú）利于市场经济的快速发展。在这个过程（chéng）中（zhōng），国有企业的活力也逐渐降低，因此，针（zhēn）对国有企业上市的政策放宽，能够（gòu）清晰的反映（yìng）出国有企业的具（jù）体市场（chǎng）估值，为社会资本提供（gòng）更加清晰的数（shù）据（jù）的同时，背靠雄厚资金与宽容（róng）政策的国有企业在经营方面的优势也能（néng）够充（chōng）分凸显（xiǎn），更能够吸引社会资本的注（zhù）入（rù），为国有企业的价（jià）值最大化作（zuò）出贡献。

3. 国有（yǒu）上市（shì）公司改善经营（yíng）管理（lǐ），强化竞（jìng）争（zhēng）力的需要

       市值管理作为近（jìn）些年来（lái）全新的经营理念，主要是指在价值之中，公司（sī）市值持续动态（tài）优化，这种经营模式非常适合（hé）现在多元化的市场发展（zhǎn）形（xíng）势。传统的利润最大化的经营目标已经不能够满足现阶段国有企业的（de）具体（tǐ）发展形势，而且随着（zhe）经（jīng）济（jì）全球化进程的（de）不断推进（jìn），我国市场经济逐（zhú）渐与国外（wài）资（zī）本（běn）接（jiē）轨（guǐ），先进（jìn）的经营理念以（yǐ）及（jí）较为活跃的资本（běn）市（shì）场，为我国的社（shè）会主义市场（chǎng）经济（jì）带来了更（gèng）多（duō）的发展机遇。针对国有企业（yè）的改（gǎi）制上市来说，公司在进行经营体制以及市值管理的过程中，会遇（yù）到（dào）政策以及传统经营观念的阻（zǔ）碍，并且企业上市之后的股权分化也会触动政府等资源的利益，计划经济体制的历（lì）史（shǐ）遗留问题，同样会为国有企业（yè）的转变带来不利（lì）影响。面对（duì）这种情况，国有企业在职管理过程中有效运用股权激励（lì）政策以及企业并购等资本运作手段，不仅（jǐn）能够（gòu）实现经济体制的进一步优化，还能够帮助企业（yè）内部（bù）的管理（lǐ）转型（xíng），为企业带来（lái）更高的经济效益，从而（ér）引导（dǎo）社（shè）会资本，实现国有资本的扩张。

三、国有上市公司市值管理存在的不足

1. 思想上不（bú）够重视

       受制于（yú）传（chuán）统的指令性计划经济的历史遗留问题，我（wǒ）国国有上（shàng）市（shì）公司在（zài）进行（háng）经营的过程中（zhōng），思（sī）想过于保守，还（hái）是局限于传统的市（shì）场开拓以及实（shí）体（tǐ）经营销售，对于市值管理中的资（zī）本运作手段并未给予足（zú）够（gòu）的重（chóng）视（shì），相对落后的经（jīng）营手段以及市值管理意识（shí），使得当前（qián）的（de）国有上市公司并没有（yǒu）办（bàn）法完成利润最大化（huà）的经营目标（biāo）。因此（cǐ），针对国有上市公（gōng）司（sī）的经营（yíng）特征进行市值管（guǎn）理的（de）改革，能够（gòu）有效推动国（guó）有上市公司的（de）实体经营与资本运作（zuò）良性结合，提升其内（nèi）在价值。

2. 体制机制存在弊端（duān）

       以投资决策为例，国有上市公司的政治特征较为明显（xiǎn），其具（jù）体运作（zuò）需（xū）要考察市场发（fā）展形势（shì）以（yǐ）及实际（jì）的经（jīng）营（yíng）决（jué）策，对（duì）于资本市场的影响。除此之外，政府部门也会对（duì）国有上市（shì）公司的决策进（jìn）行一（yī）定的干预，这也就导致（zhì）了国有上市公司在运营过程（chéng）中的局限（xiàn）性。由于国有企业（yè）的（de）政治特殊（shū）性（xìng），其内（nèi）部管理人员在薪资规划方面较为保守，而且实际的（de）工资较低，相较于报（bào）酬较（jiào）为丰厚（hòu）的（de）外企以及私营企业，国有企业的（de）领（lǐng）导受制（zhì）于薪资要求的限制，再进（jìn）行经营决策的过程中缺乏战略型投资的勇气（qì）和（hé）魄力，而且国有上（shàng）市公司（sī）的实际经营（yíng）状况与（yǔ）国（guó）家经济直接挂钩，这种情（qíng）况使得大部分经（jīng）营决（jué）策者过于保守。由此可（kě）见，当前（qián）我国国有（yǒu）上市公（gōng）司（sī）不管是在工作（zuò）人员积极（jí）性调（diào）动，还是内部（bù）决（jué）策（cè）者的薪资筹（chóu）划方面存在着很多不合理的地方。

3. 专业管理人（rén）才缺乏

       在大（dà）多数的国有上市公司之内，生（shēng）产制造（zào）或（huò）者销售领域的人力（lì）资（zī）源质量都有非（fēi）常明显的优势。但是在资本运作（zuò）方（fāng）面，由于（yú）国有企业的（de）政治（zhì）特殊性以及（jí）内部人员的保守习惯，使得（dé）在进行市值管理的过程中，缺乏专业水准较高的人才，这也在很大程度上影响了国有上市公司（sī）在资本市场中的实力，因此，针对人才短（duǎn）缺的情（qíng）况，要进行尽（jìn）快（kuài）处理。

四、国（guó）有上市公司市（shì）值管理（lǐ）优化对策

1. 加强科学（xué）研判，把握产融（róng）发展机会

       研究（jiū）把握宏观经济周（zhōu）期、市场牛熊周期、行（háng）业（yè）景气（qì）周期、企业盈利周期的基本规律（lǜ），关注动向（xiàng）指标，动态（tài）分析（xī）产（chǎn）业市场竞（jìng）争格局演变（biàn）和资（zī）本市（shì）场投（tóu）资价值走势，采取科学的适应（yīng）对策（cè），指（zhǐ）导业务（wù）战略和经营（yíng）行（háng）为，以及投融资、兼并（bìng）重组等资本运作（zuò）行为，相机实现产（chǎn）融之间（jiān）的（de）相互转化。例如（rú），认为公司股（gǔ）价被高估时，可利用投资者的（de）热情进行（háng）股票增发，或者分（fèn）拆出（chū）售被股（gǔ）票市场高估的业务单元，所融（róng）资金（jīn）用以（yǐ）支持公（gōng）司（sī）业（yè）务发展（zhǎn），或用于兼（jiān）并收购（gòu）扩大公司规模（mó） ；认（rèn）为公司股票价格被不合理（lǐ）地低估时（shí），可以借机回购股票（piào），增加公（gōng）司控（kòng）制力，或等价位回归合理（lǐ）水平时转让股票（piào）进行套利。

2. 加强投资者（zhě）关系管理，实现（xiàn）价值实现最优化

       市值管理的实质是在我国资本市场环境下进行（háng），具（jù）有中国特色的价值管理，针对我国相（xiàng）对滞后（hòu）的社会（huì）资本市场（chǎng）的（de）发展形势来说，上市公司的市值并不能够真（zhēn）正意义上（shàng）反映出企业的价值（zhí）。这就要求（qiú）国有（yǒu）上市公司加强（qiáng）与（yǔ）社会资本（běn）的关系管理，在经济全球化进（jìn）程的推动下，我国（guó）社会主义市场经济体（tǐ）制中，出现了在经营（yíng）以（yǐ）及管理方面较为先进的海外资本，较为先（xiān）进的（de）权管（guǎn）理（lǐ）使得我国国有企（qǐ）业的（de）市值管（guǎn）理受到了很大的启（qǐ）发（fā），但是考虑（lǜ）到我国特殊的（de）经济体制以及国有企（qǐ）业（yè）对于整（zhěng）个经济体制运（yùn）行的重要影响。在实行市值管理的过（guò）程（chéng）中，需（xū）要考虑（lǜ）到多方面的影（yǐng）响（xiǎng），而且在（zài）国有企业（yè）内部缺乏（fá）有效的监督管（guǎn）理机制，这就造成（chéng）了国有企业的经营者无法取得（dé）较为准确（què）的（de）财务信息（xī）基础，致使其在进行经营决策（cè）的过程中，缺乏足够的数据支撑。针（zhēn）对信息披露机制来说，也应（yīng）该保障公众（zhòng）对于国有资本运营状况的知情权和监督权，为社会资本提（tí）供更（gèng）多的投资依据（jù），实现国有资本的保值和增值。

3. 盘活国有资本，实现（xiàn）价值经（jīng）营最佳化

       股市瞬息万变（biàn），国有上市公司在（zài）市值管理的实践（jiàn）中应当根（gēn）据市（shì）值的变化（huà）情（qíng）况、结合资本市场环境（jìng），运用股指（zhǐ）期货等（děng）投资工具（jù）或并购（gòu）重组、再融（róng）资等资本（běn）运作项目进行风险管理和价值经营，充（chōng）分发挥价值（zhí）经营在市值管（guǎn）理中（zhōng）的杠杆作用，获取（qǔ）资本溢价，促（cù）进市值的持（chí）续优化、稳定提升（shēng）。在对资本市场进行（háng）调研之后可以（yǐ）看（kàn）出当（dāng）前国（guó）有上市公司在市场（chǎng）中的估值普遍（biàn）降低，国有（yǒu）企业想（xiǎng）要（yào）充分（fèn）调动存量资产（chǎn），就（jiù）需要将（jiāng）更多（duō）的优质资金注入到（dào）上市公司当中，以（yǐ）提（tí）升上（shàng）市公司的资产（chǎn）质量以（yǐ）及内（nèi）在价（jià）值。除了上述措施之外，针对国有企业在资本（běn）运作方（fāng）面的人才缺乏情况，也需要进行及时处理，确保企（qǐ）业在进行资（zī）本（běn）运作的过程中，能（néng）够有充分的人力资源基础。除此之外，针对当（dāng）前我国资本（běn）市场受（shòu）政府（fǔ）宏观调控（kòng）力（lì）度过强的情况也需要进行一定的（de）减弱，以确保（bǎo）我国（guó）的资本市场（chǎng）保持应有的活力，不会因为（wéi）资本市（shì）场过于低迷而出现信息披（pī）露以及经营状况反映不（bú）足的情（qíng）况（kuàng）。

4. 结合混合所有制（zhì）改革，优化资本结构和治（zhì）理结构（gòu）

       当前半数（shù）以上的国有资本集中在公众（zhòng）化的上市公司，但（dàn）国有股（gǔ）一股独大的资本结构，决定（dìng）了其（qí）治理结构上可能存（cún）在（zài）内部人控（kòng）制的弊端。应结合正在（zài）进行的国有（yǒu）企业（yè）混合所有制改（gǎi）革，优化上市（shì）公司资本（běn）结构。继续实（shí）施国有股减持计划，减少非流通（tōng）股比（bǐ）率，积极引人战略（luè）机构投资（zī）者，稳步推进员工（gōng）持股，实（shí）现股（gǔ）权所有者多元（yuán）化。

       综上所述，在国有上市公（gōng）司进行市值管（guǎn）理的过程中，不管是（shì）社会监（jiān）督机（jī）制，还是政务职能部门都（dōu）需要考虑到国有企业特有的政治（zhì）性，以及目前我国特有的社会主（zhǔ）义市场经济体制（zhì）和国家对于市场宏观调（diào）控的（de）具（jù）体情况。国（guó）有资本在实际的经营决策过程中（zhōng），需要考虑到国有企业对（duì）预约资本市场的影（yǐng）响以及（jí）社会责任，除此之外，国（guó）有企业在进行内部管理（lǐ）机制的确立也需要确保管理机制符（fú）合市（shì）场发展情况，实（shí）现（xiàn）企业（yè）市值管（guǎn）理模式的平稳（wěn）运行。在内部运行的过程中，需要建立行（háng）之有效的（de）监（jiān）督（dū）管理机制，尤其是（shì）在企（qǐ）业信息披（pī）露（lù）方（fāng）面，为社会资本提（tí）供较为清晰的企业发展情（qíng）况以及具体估值，从而吸（xī）引（yǐn）到资（zī）金注入，实现国有资本的保值增值。