股权投资后评（píng）价是加强国有资本（běn）投资监管，提高投资决策水平，实现理想投资（zī）效益的关键管理环节；评（píng）价成果是国（guó）有（yǒu）企业未来投资规划制定、项目审批、资金安排、项目管理的重要参考依据。但（dàn）是长期以来（lái），国有企（qǐ）业（yè）股权投资后评（píng）价工作（zuò）的开展对后评价（jià）体制（zhì）机制、评价（jià）内容（róng）框架（jià）、评（píng）价指标、评（píng）价结果应用（yòng）等几（jǐ）个问（wèn）题（tí）的认识不够全面。因此，在总结股权（quán）投资后评（píng）价工作特点的基础（chǔ）上，合（hé）理构建股权投资后评价指标（biāo）体系并进一步有效应用具有十（shí）分重要的（de）现实意义（yì）和实（shí）践价（jià）值。

一（yī） 股权投资后评价的特点

       2005 年，国务（wù）院国资委（wěi）印（yìn）发《中央企业固定资产投资项（xiàng）目（mù）后评价工作指（zhǐ）南》，对中（zhōng）央企业固定资产投资项目的后（hòu）评（píng）价工作（zuò）进行指导规范。但是（shì）对比而言，股权投资相（xiàng）对于固定资产投资在（zài）投资（zī）目的（de）、投资方式、决策程序、风险管控方式、综合效益评价（jià）等方（fāng）面都有不同，不能完全照搬现有的国有固（gù）定（dìng）资产投资后评价（jià）理（lǐ）论方法和指导性文件，需要在评价内（nèi）容、评（píng）价（jià）方法及评价指标（biāo）体系（xì）等方（fāng）面（miàn）结合股权投（tóu）资的特殊（shū）性（xìng）和业（yè）务特点（diǎn）总结归纳，并正确（què）理解股权（quán）投（tóu）资后评价的评价重点和结果运用。

1. 战略（luè）性。国有企业股权投资是将创新资本转化为科技成果，从而（ér）培育（yù）创新企业实现升级产业结构的重（chóng）要方式；是（shì）优化（huà）企业经营体制机制，激活改革发展潜（qián）能做大（dà）国（guó）有（yǒu）资产产（chǎn）业规模实现国有（yǒu）资产保值增值的主（zhǔ）要抓手。股（gǔ）权投资后评价要体现（xiàn）股权投资（zī）发挥的“战（zhàn）略性”关（guān）键效能（néng）作（zuò）用，注重短期评价与中长期评价相结合，在关注企业经营发（fā）展的同（tóng）时，侧（cè）重于集团公司（sī）的战略协同效应（yīng）、经济（jì）溢出效应。

2. 动态性。股权投资后评价（jià）不局限于某个特定的（de）股（gǔ）权投（tóu）资项目，需要更多地结合所处（chù）的行业、选择（zé）的对（duì）标企业、内外部环境的动态变化等（děng）方面进行综合（hé）分（fèn）析，在评价时既要有反当前企业经营发展的静态指（zhǐ）标，又（yòu）要有能反（fǎn）映企业发展竞（jìng）争力变化趋势的动态指标。在评价企业（yè）与（yǔ）行业对标企业或竞争对手间的优势转化或劣势（shì）弥补（bǔ）情况时，要整体（tǐ）综合评价（jià）股权投资核心竞争力的价值贡献。

3. 全面性。股权投资后评价覆盖（gài）投资决策、整合实施、投后管理（lǐ）、未来可持续发展全流程，涉及（jí）决策（cè）、管理、风险管控、资（zī）本运营、技术创新、价值（zhí）发现（xiàn）等多个能力评价（jià）。股权投资后评价是综合（hé）全面（miàn）因（yīn）素的（de）结果，将（jiāng）更好地指导企（qǐ）业深挖（wā）潜能从而提质增效。

4. 可量化性。股权投资后（hòu）评价指标选择应该遵循（xún）“可量（liàng）化尽量化，定量为主定性为辅（fǔ）”的原则，为（wéi）更好地体现评价（jià）结果，也为（wéi）被评价单位更好（hǎo）地理解评价结果，运用评价（jià）结果持续（xù）改（gǎi）进工（gōng）作（zuò），指标选取（qǔ）量度和计算方法（fǎ）应尽量一致统一，各指标（biāo）尽（jìn）量简单明了（le）、便于收（shōu）集，各指（zhǐ）标可操作性（xìng）和可（kě）比性要突出。

5. 反馈性。股权投资后评价的目的是（shì）利用反馈信息复盘推演，总（zǒng）结经验教（jiāo）训，提（tí）出预防（fáng）和纠正措施，并予以推广应用，提高项目决策与（yǔ）管理水平，提高投资效（xiào）益。

二 股权（quán）投（tóu）资后评价指标体系（xì）构建

       股权投资（zī）后评价（jià）指（zhǐ）标体（tǐ）系的构（gòu）建，笔者建议分为决策与实施、投（tóu）后管理、综合效益、可持续性（xìng）发展 4 个评价（jià）维度（dù）。决策（cè）与实施（shī）评价重（chóng）点关注投前决策（cè）与交（jiāo）易阶段（duàn），投后管理评价重点关注公司（sī）治（zhì）理阶段，综合效益评（píng）价是对目前企（qǐ）业经营效益（yì）的总结（jié），可持续发展评价体（tǐ）现未来经（jīng）营发展的核心竞争力与（yǔ）抗风险能力。

（一）决（jué）策与实施（shī）评价

       决（jué）策与实（shí）施评价重点评价决策程序、投资执行、管理整合三方面。决策程序主要审核评价股权投资计划、尽职调查、立项（xiàng）、投资可行性研究（jiū）方（fāng）案、审批等各个环节的合规问题，是否按照“三（sān）重（chóng）一大”决策制（zhì）度等（děng）有（yǒu）关规定履行决策，可行性（xìng）研究方（fāng）案等申（shēn）报材料是否全（quán）面（miàn）考虑了国家政策、公司战略、合理回（huí）报、风险防范（fàn）等综合因素。投资（zī）执行主要审核评价投资执行过程中（zhōng）是否遵循投资决策意见，合理合法安排交易协（xié）议方案、设计公司（sī）治理结构（gòu），按计划完成出资，维（wéi）护（hù）国有（yǒu）股权权益。管理整合主要审核评（píng）价（jià）国有股（gǔ）权派出人员履（lǚ）职到（dào）位及时情况，过渡期内做好整合衔接的情况（kuàng）。

（二）投（tóu）后管（guǎn）理评价

       投（tóu）后管理评价（jià）是对企业生产经营管理的综合评价，包括但不限于战略管理、发展创（chuàng）新、经营决策、风险控制、基础管理、人（rén）力资源等管理方面，主（zhǔ）要评价战（zhàn）略规（guī）划（huá）执行（háng）定力、投资决策能（néng）力、风险防范控制力、科研（yán）创新（xīn）活（huó）力、人才育成实力等方（fāng）面。

（三）综合效（xiào）益评价（jià）

       根据股权投资决（jué）策经济效益和社（shè）会效益预期目标，经济（jì）效益评价主要（yào）对投资后主要年（nián）度经（jīng）济指标进行对比分析，评（píng）价分析经济效益指（zhǐ）标偏（piān）差情况及其原因（yīn），对（duì）市场行（háng）业（yè）发展预期情（qíng）况（kuàng）、经济效益预期目标是否需要进（jìn）一（yī）步优（yōu）化调整提（tí）出意见建议。社会（huì）效（xiào）益评价（jià）主要体现（xiàn）在社会（huì）环境、自然环境与精神（shén）文化等方面的社会贡（gòng）献，是（shì）对经济（jì）效益评价的一（yī）个补充。

（四）可持续性发展评价

       可持续性发展评价是指对股权投资未来既定目标是否（fǒu）能够按期实现，并产（chǎn）生（shēng）理想（xiǎng）的投资效益进（jìn）行的评价。可持续性发（fā）展评价主要包技术、资源与管理几个因（yīn）素。技（jì）术因素从技术人员（yuán）、科研投入（rù）、产品更（gèng）新评（píng）价技术（shù）竞争力（lì），资源因素（sù）考虑（lǜ）企业的行业周（zhōu）期与供需关（guān）系等评价企业产业发展前景，管（guǎn）理因（yīn）素从（cóng）企业核心管理（lǐ）实力评价企业发展（zhǎn）战（zhàn）略实现能力。

三 股权投（tóu）资（zī）后评价指标体系的应（yīng）用

（一）指（zhǐ）标权重设置

       股权投资后评价评价指标的权重设（shè）置无法用同一个指标权（quán）重标准衡量（liàng）所有项目。在实际操作中，各级指标的（de）权重需根（gēn）据实际（jì）情况确（què）定。由（yóu）于（yú）后评价类别不同，本文涉及的评价指标体系仅为共性（xìng）评价（jià）指（zhǐ）标体系，个性指标体系需要在（zài）运营考核（hé）、主管部门诉求、项目实（shí）际（jì）特点等因素统（tǒng）筹确定。从企业生命（mìng）周期角度讲，初创期、成长期、成（chéng）熟期企业评价侧重点不同，初创期侧重（chóng）于（yú）评价其管理和技术指（zhǐ）标，关（guān）注新产品未来（lái）市（shì）场转化的可（kě）能性和团队的企业家精神（shén）；成长期侧（cè）重于评价经济效益指标的（de）动态趋势，关注企业成长的速度与质量；成熟期（qī）侧（cè）重于评价风险防控与可持续发展指标，关注企业未来维护现有市场并（bìng）进（jìn）一步转型（xíng）升级发展的实力。从企（qǐ）业行业类型角度讲，科技型企（qǐ）业侧重（chóng）科技创（chuàng）新指标，关注（zhù）科（kē）技成果转化的能力；传统制（zhì）造（zào）企业关注经济效（xiào）益中的成本控制指标，关注成本费用（yòng）优势。从投资控制程度角度讲，控（kòng）股企业侧（cè）重投后（hòu）管理的（de）规范性，关注（zhù）企业管理整（zhěng）合的实现程度（dù）；参股企业侧重投（tóu）资收（shōu）益，关注投资回收速（sù）度。

（二）指标评价方（fāng）法

1. 对（duì）比（bǐ）分析法。对比分析法是（shì）投资后评价的主要方法（fǎ）之一，包括前后、横向（xiàng）、有无对比法。前后对比法是（shì）指（zhǐ）将后评价时实际结果及预测效果（guǒ）同决策效益等进行对比（bǐ），确定是否达到原定指标，并分析变化原因，提出解决问题（tí）的措施、建（jiàn）议。横向对比法是（shì）与国内外同类企业进行比较（jiào），通过技术、产品（pǐn）、管理、效益等方面的（de）分析（xī），评价实（shí）际竞争能（néng）力。有无（wú）对比法是指将投资后实际产生的效果与如（rú）果没有投资可能发（fā）生（shēng）的情况进行（háng）对比，衡量投资（zī）的真实效（xiào）益、影响（xiǎng）和作用（yòng）。

2. 综合（hé）评（píng）分法。综合评分方法（fǎ）谋求股权投资企业整体价值最大化，而不是谋求某几项（xiàng）评价指标（biāo）的最大化。

3. 成功度（dù）评价法（fǎ）。成功度评价法通常（cháng）由专家打分，对每个“重要”或“次重要”的指标进（jìn）行（háng）成功度（dù）等级（jí）评定，最后进行加权平均（jun1）及内（nèi）部讨论确定后评（píng）价结果。

（三（sān））工作组织（zhī）方式

1. 计划。国有企（qǐ）业每（měi）年（nián）度（dù）确定纳（nà）入（rù）股（gǔ）权投资后评价计划的项目清单（dān），根据（jù）纳入计划（huá）范围的项（xiàng）目情况（kuàng），倒（dǎo）排股权投（tóu）资后评价工作（zuò）时间节点，保障每项后评价工作按时顺利完成。

2. 实施（shī）。国有企业牵（qiān）头部门成立股权投（tóu）资后评价专项工（gōng）作组（评价专家组（zǔ）保持独立性（xìng）），下发各（gè）投资（zī）单位（wèi）股权投资后评价工作开展通知，被评（píng）价单位提前准备相关支（zhī）撑材（cái）料并完成自（zì）评，项目基础资料和数据应当客（kè）观真实（shí），确（què）保后评价结论和对策措施（shī）的公正，不受外界因（yīn）素（sù）影（yǐng）响，评价组通过（guò）现（xiàn）场走访（fǎng）和查阅（yuè）资料（liào）完成复评和（hé）综合评价。

3. 总结。对项目（mù）实（shí）施过程（chéng）、结果及其影（yǐng）响进（jìn）行科学研究、系统回顾，通过全面回顾和对比分析（xī），找出差（chà）别（bié）和问题（tí），分（fèn）析原因，总结经（jīng）验教训（xùn）。

4. 反馈（kuì）。企业需要建立畅通、快捷的信息流系统和反（fǎn）馈机制（zhì）。后评价正式报告发送各有 关单位与部门（mén），督办落（luò）实差（chà）距问（wèn）题，尤其对重点股权投资项（xiàng）目（mù）工作偏差形成动态的风险预警和预案，确保风险（xiǎn）可控，提高项目管（guǎn）理（lǐ）水平与决策（cè）的科（kē）学化水平。

四 有关建议

1. 完善（shàn）股权投资后（hòu）评价管（guǎn）理体系（xì）。国（guó）有企业应完善股权投资后评价管理制度，明（míng）确报告编制大纲，规范股（gǔ）权投资（zī）后评价关（guān）注的（de）重点内容（róng），指导后（hòu）评（píng）价报告编制；制定股权投（tóu）资（zī）后评（píng）价实施方案，建立工（gōng）作协调机制，细（xì）化工（gōng）作流程，明确部门职责划分（fèn），加强（qiáng）过（guò）程动态监督等。

2. 强化股权投资后评价成果应用。为发挥股权投资后（hòu）评价作用，应（yīng）加强股权投资后评价成果（guǒ）的应用（yòng），要重视每次（cì）股权投（tóu）资后评价成果（guǒ）的反馈，成（chéng）于（yú）对标，重在应用（yòng），忌走（zǒu）形式。股权（quán）投资后（hòu）评价的结（jié）论（lùn）、问题和建议正（zhèng）式报（bào）告（gào）分送各有关单位、部门（mén），纳入问题整改和督（dū）办系（xì）统，细化整改台账。建（jiàn）议定期形（xíng）成汇编文件，通过汇（huì）总（zǒng）、梳（shū）理（lǐ）后评价发现（xiàn）的共性问题，对国有企（qǐ）业股权投（tóu）资管理提出建设（shè）性的参（cān）考意见。

       加强股权投资（zī）管理（lǐ）是深（shēn）化国（guó）企（qǐ）改革的重点（diǎn）领域，股权投资后评价（jià）是实现股权投资全流（liú）程闭环（huán）管理的关（guān）键环（huán）节，通过（guò）股权投资后评价，严守国有（yǒu）股权投资不发（fā）生（shēng）资产流失的底线，依据（jù）后评价指（zhǐ）标预警（jǐng）及（jí）时调（diào）整经营管控（kòng）方式（shì），打造（zào）具有影响力的世界一流企业。