摘要：作为（wéi）国内私（sī）募股权投资界的明星基金，中信（xìn）产业基金（jīn）在募投管退各个环节的专（zhuān）业化（huà）管理运作对同业（yè）具有良好的借鉴意（yì）义（yì）。文章旨在通过总结分析中信产（chǎn）业基金的（de）成功经验，为（wéi）私募股权投资基金的（de）管理运（yùn）作（zuò）提供（gòng）有（yǒu）益的参考。

 

关键词：私募股权投资（zī）基金；中信产（chǎn）业基金；投资运作

 

    近年来（lái），随着退出渠道（dào）的逐步通畅，我国私募（mù）股权投（tóu）资市场规模不断扩大（dà），投资机构（gòu）不断增加。2017 年中（zhōng）国私募股权募资（zī）规（guī）模已超过（guò）美国（guó）市场，成为（wéi）全球最大的私（sī）募股权投资市场。尽管（guǎn） 2018 年 4 月正式落地执行的资管新（xīn）规对私募股权基金的合格（gé）投资者标（biāo）准、产品设（shè）计、交易（yì）结构（gòu）、退出安排等产生了较大的影响，但长期（qī）来看仍然利好私募股（gǔ）权（quán）投资基金。业界（jiè）更是普遍认为，相（xiàng）关产业（yè）基（jī）金或（huò）将（jiāng）迎来较好的发（fā）展机（jī）会（huì）。

    一、 私募股（gǔ）权投资（zī）基（jī）金及其发展情况

    私募（mù）股权投资基金（Private Equity，简称“PE”）是（shì）指通过非公开募集的形式，对未（wèi）上市的公司（sī）和企业进（jìn）行权（quán）益性 投资（zī），并采取一（yī）些方式出售股权获取盈利的投融资活动。

    私募股权投资基（jī）金最早起源于美国。20世纪40年（nián）代， 美国中（zhōng）小型企业融资难度很大（dà），为了给中（zhōng）小（xiǎo）型企业（yè），尤其是科技企业的发（fā）展提供资金支持，美国研（yán）究与发展公司设立了私募股权投资基金，因（yīn）此，最初的私募股权投资基金带有（yǒu） 风险投资（zī）的（de）性质。80年代起，西（xī）方资本市场（chǎng）兴起了一波并购（gòu）浪潮，并（bìng）购基（jī）金（jīn）成为了私（sī）募股权投资基金的一种重要形式。此外（wài），随（suí）着资本市场的不断发展，逐步发（fā）展出夹层（céng）投（tóu）资基金（jīn）、基金中的基金等（děng）形（xíng）式。广（guǎng）义（yì）的私募股（gǔ）权投资基金包括 对处于（yú）各个（gè）发展阶段（种子期、初创期（qī）、发展期（qī）、拓（tuò）展（zhǎn）期、成 熟期（qī）、Pre-IPO）的企（qǐ）业所进行的（de）投资。从定义上来讲（jiǎng），创（chuàng）业（yè）投资、并购基金、夹层投资基金、基金中的基金（jīn）等都是对非（fēi）上市公司（sī）的投资基金，因此，它们都属于广义的（de）私（sī）募股（gǔ）权投资基金。而狭义的（de）私募股权投资基金专指投资于成（chéng）熟（shú）企业的基金。本文所讨（tǎo）论的是广义的私募股（gǔ）权投资基金。

    我国《产业投（tóu）资基金管理暂行办法》中明确规定（dìng），产（chǎn）业投资基金（jīn）指（zhǐ）的是“一种对未上（shàng）市企业 进（jìn）行股权投（tóu）资和提（tí）供经（jīng）营管理服务（wù）的（de）利（lì）益共（gòng）享（xiǎng）、风险共（gòng）担的集合投（tóu）资制度，即通（tōng）过（guò）向（xiàng）多数（shù）投资者发行基金份额设（shè）立基（jī）金公司， 由基金公（gōng）司自（zì）任基金管理人或另行委（wěi）托基金（jīn）管理人管理基金资产，委托（tuō）基金托管人托管（guǎn）基金资产，从（cóng）事创业投资（zī）、 企业（yè）重组投资和（hé）基（jī）础设施投资等实业投资”。从这个定义来看，我（wǒ）国的产业投资基金的本质就是广义的（de）私募股权投资基（jī）金。

    

    与国际发展相（xiàng）似，我国私募股权投资也是从（cóng）风险投资发展而（ér）来的。1985 年，中国（guó）新技术创业投资公司成立，成为 我国最（zuì）早的风险投（tóu）资机构。随（suí）后，在相关（guān）政策的（de）推动下，国（guó）内风（fēng）险投资市场（chǎng）经历了一段快（kuài）速的发展。2000 年，受美国（guó）科技网络股危机影响，行业发（fā）展陷入低潮。后来，随着中（zhōng）小企业板、创业板、新三（sān）板的相继启动，我（wǒ）国私募股权投资市场迎来了良好的发展环境。2014 年，《私募（mù）投（tóu）资基金监督管理暂（zàn）行办法（fǎ）》正式发布实施，私募股权投资（zī）进入（rù）规范化发展 阶段。

    据清科数据显示，截至 2018 年 12 月，中国私募股权投资市场拥有近5万家投（tóu）资机构， 累计设（shè）立超过10万支基 金，累计投资超过15万次。在众多私募股（gǔ）权投资机（jī）构中，中信产业基金以募资神速、项目又好又多（duō）著称（chēng），成立（lì）近十年（nián）管理资产规模已（yǐ）达（dá）千亿元（yuán）人民币，投资（zī）超过百（bǎi）起（qǐ），30 多家被投企业成功上市。其成功的投资运作之（zhī）道获得了国（guó）内外市场的广泛认可，值得我（wǒ）们深入研究和学习。

    二（èr）、 中信产业基金构成情况

    2008年6月，经国家发展和改革委（wěi）员（yuán）会批准，中信产业投资（zī）基金管理（lǐ）有限公司（简称“中信产业基（jī）金”）正（zhèng）式成立。中信产业基金（jīn）是中国中信集团公司（sī）旗下专（zhuān）门从事 PE 基金 管理业务的（de）子公司（sī）。其（qí）最初注册资本人民币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日（rì），注册资本由1亿（yì）元增加至18亿（yì）元，中信证券（quàn）的持股（gǔ）比例由 71%下降至 35%的股权，但仍然是控（kòng）股股东。其它股东还包括四川中科 成投资、中（zhōng）国（guó）泛（fàn）海控（kòng）股集团、鄂尔多斯伊（yī）泰（tài）投资控股、中（zhōng）国高新投资集团、北京国俊投资、北京华（huá）联投（tóu）资和内（nèi）蒙古伊利实业集团（tuán），分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外（wài），基（jī）金的38个出资人（LP）既有全国社保基金、邮（yóu）储银行、中国（guó）建投、国（guó）开（kāi）金（jīn）融等身家显（xiǎn）赫的国有（yǒu）企业（yè），也（yě）有联（lián）想控股、远（yuǎn）东控股、雅戈尔集团、新华都实业等知（zhī）名民营企业（yè）。自2009年以来，连续（xù） 8 年（2018 年榜单尚未（wèi）揭晓（xiǎo））入选清科集（jí）团发布的中国私募（mù）股权投资机构（gòu）**强（qiáng）（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行业（yè）瞩目的成绩。

    据清科数据显示，中（zhōng）信产业基金旗下共有14支基金（jīn）， 其（qí）中有11支（zhī）基金已募完或（huò）已完成首期募集。其中绵阳科技城（chéng）产业投资基（jī）金（90亿元）、中信（xìn）产业 美元基金（9.9亿美元）、中信夹（jiá）层（céng）基金（51.1亿元）、北京中信投资中心（简称中 信股权投资基金三期，118.96 亿元（yuán））和深圳池杉（shān）常（cháng）青股权（quán）投（tóu）资中（zhōng）心（xīn）（7.65 亿元）已（yǐ）完成募集。中信产业基金（jīn）美元（yuán）二期（首期7亿美元（yuán））、 上海磐信融震股（gǔ）权投（tóu）资管理中心 （首期（qī） 3 亿 元）、珠海镕聿投资管（guǎn）理中心（首期（qī） 1.01 亿元）、北京（jīng）信升创卓投资管理中心（首期8.61亿（yì）元）、中（zhōng）信（上海）股权（quán）投资（zī）中心和中信（绵阳）投资（zī）中心已完成（chéng）首期募集。这（zhè）些基金（jīn）在募集过程（chéng） 中得到了海（hǎi）内外200多家知名投资机（jī）构的鼎力支持。此外，中国STEM教育产业投资基金、长山兴（青（qīng）岛）商业资产投资（zī）中心（xīn）和上海镕尚投资管理中心3支基（jī）金（jīn）正在募集。

    三、 中信产业基金投资情况

    截至（zhì）2018年12月，中信产（chǎn）业基金（jīn）已累计投资（zī）超过100家企业，其中30多家被投（tóu）企业成功上市，管（guǎn）理资产规模已（yǐ）达千亿元人民币，并形（xíng）成（chéng）了“控股型投资（zī）为主（zhǔ），少数（shù）股（gǔ）权投资为辅”的投资策略。其中，前者（zhě）主要聚集在工业环保、医疗服（fú）务、旅游（yóu）休闲（xián）商（shāng）业（yè）服务等核心行业（yè），而后（hòu）者主要（yào）投向科技互联网、生物科技等新（xīn）兴行业（yè）。中（zhōng）信产业基金致力于与被投企（qǐ）业建立长期（qī）合作伙伴关系（xì），助力被投（tóu）企业的可持（chí）续发（fā）展，并推动被（bèi）投企业所处行业及社会的整体发展。

    从清科私募通的数据可以看出（chū），中信产业基（jī）金投资的对象主要（yào）集（jí）中（zhōng）在生物技术（shù）/医疗健（jiàn）康、互联网、金（jīn）融和清洁技术行业。在（zài）生物科技和医疗（liáo）健康领（lǐng）域出手30次，总投资额达12.74亿美元，代（dài）表性（xìng）项目包括新里程（chéng）医（yī）院、美（měi）丽田园、三生制药、九芝堂、友（yǒu）搏药（yào）业、嘉（jiā）林药业、基石药（yào）业、蓝帆医疗等；在互（hù）联网行业（yè）投资17次，总投（tóu）资额（é）7.86亿美元，代（dài）表（biǎo）性项目有滴滴、赶集网、饿了么等；金融业得到了29次投资，总额12.29亿美元的投资，这些资本分别投向（xiàng）了万得信息（xī）、银联商务、大连信仰、成（chéng）都中小（xiǎo）担保等公司；以（yǐ）清洁技术作为环（huán）保（bǎo）领域的重点（diǎn）行业也得到了（le）15次投资，总额5.32亿美元，主要的投资对象包括（kuò）中（zhōng）国水环境、康恒（héng）环境、高（gāo）能时代等。此外，中信产业基金在（zài）旅游、消费等领域（yù）也进行了产业（yè）布局，典（diǎn）型的项目有（yǒu）中景信、快乐购、会（huì）稽山、圣迪乐村（cūn）等。在这些行业（yè）里（lǐ），由于科技互联网、生物科技（jì）等行业属于充分竞争的领域，对人（rén）和团队的依赖（lài）性（xìng）较（jiào）大（dà），因此（cǐ），中信产业基金选择参股型投（tóu）资，控股（gǔ）型投资主要投向工业环保、医疗（liáo）服务、旅游休闲商（shāng）业服务等领域。

    从投资项目（mù）所处（chù）的（de）阶段来看（kàn），中（zhōng）信产业基金主要偏向于投资成熟期（qī）和扩张期（qī）的（de）企业。其（qí）中（zhōng）83次投资扩（kuò）张期企业，共投资52.99亿美元，66次投资成熟期企业，共投资34.83亿美元。由（yóu）于种子期和初创期（qī）的投资（zī）金（jīn）额较小，因此分别获得了（le）769万美元和（hé）3.43亿美元的投资。

    四、中信（xìn）产业基金退（tuì）出（chū）和回（huí）报情况

    截至2018年12月，在中（zhōng）信产（chǎn）业基（jī）金投资的100多家企业中，已经有（yǒu）51项投资（zī）通过IPO、股（gǔ）权转让（ràng）、并购或（huò）者（zhě）回购的方式（shì）完成了退（tuì）出，累计回报总（zǒng）金（jīn）额达到34.9亿美（měi）元。在（zài）公（gōng）开的（de）IPO项（xiàng）目中，比较具（jù）有代表性的包括三生制药、贝因美、快乐（lè）购、盛运环保等，上（shàng）市后账面回报倍（bèi）数分别达到6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍。

    在诸多项目获得退出（chū）的同时（shí），中信产业基金也创造了高额的营收（shōu），得到了丰厚的利润。据中信证券2018年半年度报告显（xiǎn）示，截至2018年6月，中信产业基金（jīn）总资产人民币677696万元（yuán），净（jìng）资产人（rén）民币518370万元；2018年上半年实（shí）现（xiàn）营（yíng）业收入人民币187257万元，利润总额（é）人民币76129万元（yuán），净利润人民币（bì）59922万元。

    除了（le）短期（qī）的财务（wù）回报（bào），中信产业基金也非常重视长期价（jià）值的创造。中（zhōng）信产业基金不（bú）仅为企业（yè）提供资本（běn），更在战略（luè）布局、团队（duì）建设、运营管（guǎn）理等方面为企业（yè）提供增（zēng）值服务。例如，中信产业基金帮助其控股企业美丽田园进行（háng）了战（zhàn）略转型，使其从传统生（shēng）活美容转型为生（shēng）活美容和医疗美（měi）容并重的（de）企业，帮助（zhù）其进行了17起并购，进行了供应（yīng）链整合，提升了品牌（pái）宣传。中信（xìn）产（chǎn）业基金控（kòng）股美（měi）丽（lì）田园的四年使其（qí）净（jìng）利润增长（zhǎng）了4倍，在帮助企业提（tí）高利润的（de）同时，更协助（zhù）企业不断创（chuàng）造价（jià）值，实现了企业和（hé）投（tóu）资者的共赢（yíng）。

    五、中（zhōng）信产业（yè）基金的成功经（jīng）验

    中信产（chǎn）业基金是国内少数以控（kòng）股型投资见长的投（tóu）资机构。其重要的原因是由于控股型投资的标的（de）难选，投后管理（lǐ）难做。即使面对这样的局面（miàn），中信产业基金仍然能够将控股型投资做大（dà）做强（qiáng），究其（qí）原因，本文将中信（xìn）产业（yè）基金成功（gōng）经（jīng）验总结（jié）为（wéi）以下四个（gè）方面（miàn）。

    一是（shì）强大的投资（zī）方背景。首（shǒu）先，背（bèi）靠（kào）中信集团的中信产业基金拥（yōng）有良（liáng）好的信用背（bèi）景，可以较容（róng）易地让出资人（rén）和融资企业（yè）打消最初疑（yí）惑，使其（qí）在资金募集和获（huò）得项目方面占据了（le）优（yōu）势。中信产（chǎn）业基（jī）金一经成立，就得到（dào）了包括全国社保基金、邮（yóu）储银行、中国建投、国开（kāi）金融等优质LP的鼎力支持。并成（chéng）功地（dì）获得了（le）三生制药、华电重工（gōng）、鲁华泓锦、滴滴等多项优质标的（de）。其次，中信集团在金融、资源能源、制造、房地（dì）产（chǎn）等领域深（shēn）耕多年，积累了雄厚（hòu）的资源禀赋和行业经验，无论对参股（gǔ）型（xíng）还是控股型投（tóu）资（zī）都有较好（hǎo）的（de）基础（chǔ）和支（zhī）持。

    二是深入的行业研究。中信产业基金非常重视行（háng）业研究，其投资团（tuán）队涵盖工业能（néng）源、金（jīn）融、医疗（liáo）、科技、消费零售、商业服务等诸多行业（yè），并保持长期跟踪和深度研（yán）究。对（duì）于金融（róng）、消费零售（shòu）、IT等充分竞争的行业，由于（yú）其对团队的依（yī）赖性较大，中信产业基金会选择参股型（xíng）投资（zī）。对于（yú）工业环保、医疗服务、旅（lǚ）游休（xiū）闲等重资产行业则（zé）进行（háng）控股型投资（zī）。而在具体寻找项目方面（miàn），中信产业基（jī）金建立（lì）了一套标准的（de）流程：行（háng）业研究——初步（bù）尽职（zhí）调查—投委会—详细业务尽职（zhí）调（diào）查—法（fǎ）律和（hé）财务（wù）尽职调查—出（chū）具（jù）管理建议书（shū）。这一过程（chéng）不仅为其（qí）自（zì）身提供了强大的（de）决策支持，更向目标企业展示了其（qí）高超的业务水平，为成功获取项目（mù）打下了良好的基础。

    三是专业的（de）投后管（guǎn）理。参股型投（tóu）资多为财务投（tóu）资（zī），企业后续发展主要依靠创始人团队的管（guǎn）理，投资机（jī）构只是（shì）适度地提（tí）供（gòng）一些资源和帮助（zhù）。而控股型投（tóu）资（zī）则需（xū）要投（tóu）资机（jī）构深度参与企业的经营（yíng）和管理。中信产业基金在签订投资（zī）合同（tóng）成（chéng）为股东之后，投（tóu）后管理团（tuán）队会（huì）介入企业（yè），与其一起制定“投后管理（lǐ）计划”。中信产业基（jī）金的相关团队会定期与管理团队沟（gōu）通（tōng）并（bìng）参加董事会议（yì），不仅为（wéi）企业提供资本，更在战略、人才团（tuán）队运营管理优化等方面（miàn）为企（qǐ）业提供帮助。

    四是良好的增值服务。首（shǒu）先，中（zhōng）信产业基金（jīn）有（yǒu）一支专业的增值（zhí）服务团（tuán）队，团队的（de）成员都是资深（shēn）的（de）咨（zī）询（xún）服务顾问，可以提供专业的咨询服务；其次，中信产业基金的（de）LP资源、被（bèi）投企业形成的网络都是其（qí）积累的重要资源；第三，中信产业（yè）基（jī）金会（huì）不定期邀请诸多（duō）经济学家、业内专家等做专（zhuān）题讨（tǎo）论，通过召开各类的主题峰会为被投企业搭建网络资源（yuán），提供（gòng）增值服（fú）务。

    六（liù）、启示

    中信产（chǎn）业基（jī）金在私募（mù）股权（quán）投资领域积（jī）累的宝贵（guì）经验值得同业学习借鉴。总结下来，本文给出以下几个方面的（de）建议。

首先，建议私募股权投资基金加（jiā）大行业研判和能力（lì）建设，在适当（dāng）行业（yè）领域增加控股型投（tóu）资（zī）。从国际市场上（shàng）来看，控股型交易（yì）是（shì）整（zhěng）个PE市场的主流。海外成（chéng）熟（shú）市场，控股型投（tóu）资的规模（mó）是（shì）成（chéng）长型（xíng）投资的2倍~3倍。在中国，近年来越来越多的创业者开始考虑公司股权转让（ràng）。国（guó）企混（hún）合（hé）所有制改革下，一部（bù）分竞争性（xìng）领域的国企也可能会让渡股权。因此，未来控股（gǔ）型交易也（yě）将（jiāng）成（chéng）为中国PE市场的一（yī）个趋势。私募股权基金应该（gāi）加快行业研究，提升团队企业管理能力，逐（zhú）步增加控股型（xíng）投（tóu）资（zī）布局。

其次，建议（yì）私募股（gǔ）权投（tóu）资公司尝（cháng）试在一（yī）些（xiē）战略新兴行业和战（zhàn）略（luè）支撑产业领域建立产业基金，争取引入具有强大（dà）的（de）机构背（bèi）景或良好信用信（xìn）誉（yù）的LP，一（yī）方面（miàn）缓解资金压力，一方面为（wéi）基金增信。通过（guò）引入外部LP，不断提升机（jī）构背景和网络资源。

最后，加强投后管理建设，提升增值服务（wù）水平。私（sī）募股权投资公司应注重（chóng）投后管理团队的专业化建设，在帮（bāng）助企业成长、提（tí）高营收利润的同（tóng）时，实现（xiàn）对投（tóu）资者（zhě）和机构本身（shēn）的价（jià）值创造（zào）。在投（tóu）后管理的过程中，建设增值服务团队，通过召开各类的主题（tí）研讨会等多种形式为被投企业搭（dā）建网络资源（yuán），提供增值服务，助力（lì）企（qǐ）业（yè）发展，从而获得长期回报。