市值管理（lǐ）的政策（cè）背景和基（jī）本思路

（一）政策背景

       市值管理（lǐ）的（de）概念由施光耀于（yú） 2005 年股权分置改革启动（dòng）后首次（cì）提出，是指上市公司以市值为基础，综合运（yùn）用企业（yè）的经营管（guǎn）理、金融管（guǎn）理（lǐ）和投资者关系管理等方式和手段，顺应资（zī）本市场的规（guī）律，科学与（yǔ）合规地实现价（jià）值创造最大化、价值（zhí）经营最妙化、价（jià）值（zhí）实现最优（yōu）化，最终实现股东价值最大化的战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院（yuàn）颁布《关于进一步促（cù）进资本（běn）市场健康发展（zhǎn）的若干意见》，明确（què）提出“鼓励上市公（gōng）司建立市（shì）值管理（lǐ）制度（dù）”。自此市值管理（lǐ）被（bèi）正式（shì）写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值管理虽然表（biǎo）现为上市（shì）公司股价的（de）管理，但其更涉及加（jiā）强（qiáng）内部（bù）控制、规（guī）范上市（shì）公司运作、完善公司治理（lǐ）、提高价（jià）值创（chuàng）造能力、提升信（xìn）息披露质（zhì）量（liàng）等上市公司高质量发展所必（bì）需的众多方面。而近年来，伴随着（zhe）我国资本市场的逐步成熟以及国企改（gǎi）革的不（bú）断（duàn）深入，国务院国资委（以下（xià）简称国资委）对国有（yǒu）控股上市公司（sī）如何提高发展质量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、国务院印发的《国企改革三年行（háng）动方案（àn）（2020—2022 年（nián））》指出，要（yào）提高国有控（kòng）股上市公司（sī）规范（fàn）运作水平。2020 年 10 月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》指出，要提升上市公司质量，规范公司治理和内部控制，提升信息（xī）披（pī）露质量。2021 年（nián） 3 月（yuè），国资委（wěi）要求中央企业要制定上市公司投资者沟通专项工作方案，高（gāo）质量召（zhào）开业绩说明会，主动开展各种类型（xíng）的投资（zī）者沟通工作。6 月，全国（guó）国有产（chǎn）权管理工（gōng）作会议又强调，中央（yāng）企业要高度重视上（shàng）市公司（sī）的（de）发展质量和市场表现，要不断提升上市公（gōng）司价值创造能力和价值实现能力（lì），提（tí）高上市（shì）公司质量。

       地方国（guó）资委也在将市值（zhí）管理（lǐ）引入对上市公司高（gāo）质量发展的考核（hé）方（fāng）面（miàn）进行积极探索。上海市国资（zī）委明确提（tí）出（chū），将开展（zhǎn）上（shàng）市公司高质量（liàng）专（zhuān）项行动，实施一批资产重组、市场融资和股权转让等项目。建立市值管理绩（jì）效水平（píng）分析评价机制，探索将上（shàng）市公（gōng）司（sī）市值（zhí）管理纳入国企（qǐ）考核（hé）评优体系。

（二）如（rú）何开（kāi）展市值管（guǎn）理

       2021 年（nián） 5 月 22 日，在（zài）中国证券业协（xié）会（huì）第（dì）七次（cì）会员大（dà）会上，证监会（huì）主席易会满指出，“伪市值管理”是上（shàng）市公司、实控（kòng）人与相关机（jī）构和个人相互（hù）勾结，利用资金（jīn）、信息优（yōu）势操纵股价，侵（qīn）害投资（zī）者权益，扰乱市场（chǎng）秩序的行为。

       不同（tóng）于“伪市值管理”的（de）哄抬股价、高位套现，市值管理更（gèng）关注上市公司的长（zhǎng）期（qī）价（jià）值，通（tōng）过目标（biāo）导向和统筹规划（huá），引（yǐn）导市场主动投资，推动股价回归内在价值，实（shí）现公司市值与内在价值（zhí）的动态均衡。市值管理重点（diǎn）应做好以下几个方面（miàn）。

       1. 完善公司治理，提升盈利能力。聚焦价（jià）值创造和价值实现，规范法人治理结（jié）构，引进（jìn）战略（luè）投资者，优化上市（shì）公（gōng）司股权（quán）结构，增加产品和服务核（hé）心竞争力，提升归属母公司净利润和净资产收（shōu）益（yì）率，提高风险防范能力。

       2. 明确战略定位，强（qiáng）化运营（yíng）管（guǎn）理。结（jié）合上市公司资源禀赋（fù），明晰企业发展战略（luè）和规划，有效利用资本市场（chǎng），推动上市公司并购重（chóng）组和专（zhuān）业化整合，实现更（gèng）多优质资产上市（shì），持续优化上市公司资产运营质量和（hé）产业布局。

       3. 加（jiā）强投（tóu）资者关（guān）系沟通，通过多种方（fāng）式做好（hǎo）上（shàng）市公（gōng）司宣传。做好上市公司信息披露和投（tóu）资者关系（xì）沟通等工作，提高投资者的认同感；加强对公司品牌的宣传，引导市场（chǎng）合理预期（qī），增强公司（sī）可（kě）见（jiàn）度，实现品牌（pái）溢（yì）价和（hé）增值。

       与此同时（shí），市值（zhí）管理需（xū）要遵（zūn）循：（1）合规是市值管理的（de）前（qián）提。虚假披露（lù）、内幕交易、市场操（cāo）纵（zòng）等不是市值管理。（2）主业是市值管理的基础。没有（yǒu）主业（yè）支撑的（de）市值管（guǎn）理，就（jiù）是无（wú）源（yuán）之水。（3）战略是市（shì）值管理的（de）关键。 市值管理必须（xū）紧密（mì）结合（hé）整体战略（luè）进（jìn）行统（tǒng）筹规（guī）划（huá），否则市（shì）值管理就没有方向，也得不到资（zī）本（běn）市场的认同。

央企控股上市（shì）公司基本情况

       截至2020年底，A股（gǔ）央企控股上（shàng）市公司414 家，占A股（gǔ）全部（bù）上市公（gōng）司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市（shì）公司总市值为 22.07 万亿元，占A股总市（shì）值的（de） 24.1%，央企（qǐ）控（kòng）股上市公司营业收入、总（zǒng）资（zī）产、市值（zhí）显著高（gāo）于 A 股（gǔ）平均水（shuǐ）平，但是平均市盈（yíng）率与 A 股平均水平相差不大，平均市值率甚至低于（yú） A 股平均水（shuǐ）平。央企（qǐ）上市（shì）公司有通过市值管理进一步（bù）提升股价和总市值的空（kōng）间。

       央企控股上市公司在资本（běn）市场表现不佳，问题主要体现（xiàn）在以（yǐ）下（xià）几（jǐ）个方面：（1）部分中央企业对市值（zhí）管理不够重视（shì）。部（bù）分（fèn）央企由于主要依（yī）靠银行贷款、债券市场融（róng）资，较少通过（guò）资本（běn）市场（chǎng）融（róng）资，因此更重视（shì）实体经营管理，而将资本运（yùn）营管理（lǐ）放在（zài）次于实体（tǐ）经营管（guǎn）理或者相对不重要的位置上，导致（zhì）发展（zhǎn）战略、经营管理策略也未能与资本运作（zuò）有机结合。（2）行业发展存在限制（zhì）。资本市场目（mù）前对信息技术、生物（wù）医疗、大消费领域更加关注，央（yāng）企控股上市公司多（duō）处于（yú）传统领域（yù），且主（zhǔ）业较为单一（yī），缺乏科技和创新题材，资本（běn）市场关（guān）注度（dù）较（jiào）低，公司未（wèi）来发展的想象空间受限（xiàn）。（3）经营业绩（jì）表现一般。部分（fèn）央企上市（shì）公司所在行业的竞争性不强、经营业绩不稳（wěn）定，甚（shèn）至出现亏损，净资（zī）产收益率、销（xiāo）售（shòu）净利率等关键财务指标与行业优秀（xiù）公司相比，存在（zài）一定差距。

       中央企业应（yīng）以市值管理（lǐ）为抓手，进一步提（tí）高上（shàng）市公（gōng）司发展质量，提升上市公司（sī）企业形（xíng）象。这既是做（zuò）强做优（yōu）做大的重要（yào）基础（chǔ），也是持（chí）续健（jiàn）康发展（zhǎn）、争（zhēng）创世界一流的重要举措，更是追（zhuī）求（qiú）卓越的重要保证。

央企（qǐ）集团公司（sī）市值管理（lǐ）的（de）主（zhǔ）要（yào）举措

       市值管理实质上属于（yú）综合性问题，涉及企业的多个方面，需要深入思考，创新举措，更加清晰展现企业的未来战略（luè）。要（yào）结合战略规（guī）划、经营管理和投资者关系管理等多方（fāng）面因素（sù），综合运用多种科学合理（lǐ）的措施，努力实现以内（nèi）在价值为支撑的市值最大化（huà）。

       1. 完善公司治理。一是规范法（fǎ）人治理结构，落实董（dǒng）事会职权，激发（fā）经理层活力；二是（shì）优化股权结构（gòu），引入优秀战略投资者；三是严格管（guǎn）控风险，完善管控机制，加强审计监督，加（jiā）快合规体系建设。

       2. 明确战（zhàn）略定位（wèi）。按（àn）照中（zhōng）央企业战略（luè）发展要求，制定科学合理的战（zhàn）略（luè）规划，加强对产（chǎn）业链核心环节的把控力（lì），延伸（shēn）业务链条，切（qiē）入利润率更高（gāo）、成长性（xìng）更快、规模更大（dà）的行（háng）业。

       3. 科技创新赋能。一（yī）是因企施策、因业施（shī）策，设立不同性质的行业创新（xīn）指标（biāo）体系，强化（huà）对（duì）上市公（gōng）司技术研发的考（kǎo）核和评价。二是强化科技创新，加大研发投入，实现技术突（tū）破，打造核心（xīn）竞争力，巩固行业地位（wèi）。三是通过数字（zì）化和信（xìn）息（xī）化（huà）对（duì）现有生产流程和（hé）管理流程进行优化升级。

       4. 加强（qiáng）投（tóu）资者沟通。一是提升沟通层级（jí），在条件允许的（de）情况下，邀请大股东管理层参（cān）加投资者沟通会，体现（xiàn）大股东（dōng）对上市公司（sī）的支持（chí）。二（èr）是丰富（fù）沟通形式，在（zài）召开业绩说明会之外，可适当召开分析师会议、专题推介（jiè）会等会议，更（gèng）好地展示企业情况，讲好企业故（gù）事。三是提高信（xìn）息披露质量，严格按（àn）照及时、公平、真实、准确（què）、完（wán）整的信（xìn）息披露（lù）五原则对公司重（chóng）大（dà）事项进（jìn）行披露。

       5. 强化资本运作（zuò）。一是注入优质（zhì）资产，梳理、孵化、培育（yù）优质资产，打包注入上市公（gōng）司（sī）。二是围绕中央（yāng）企业（yè）战（zhàn）略（luè）目标（biāo），动（dòng）态关（guān）注优（yōu）质标的，适时开展并购重组。三是孵化和培育具备（bèi）良好（hǎo）的行业前景、发（fā）展潜（qián）力、成长空间的企业，待（dài）成熟时分拆上市。四是支持（chí）优质企业上市（shì），推动中央企业盈利能力较强但是还未上（shàng）市（shì）的（de）优质资（zī）产，按照上市（shì）公（gōng）司要求，实施混（hún）合所有（yǒu）制改革。五是（shì）进（jìn）行增持和回购（gòu）。适时从市场（chǎng）上增持或回（huí）购表现较差的股票，以（yǐ）支撑（chēng）上市（shì）公司股价，改善中央企业（yè）形象，增加客户（hù）信任度。

       6. 实（shí）施股权激励。利用股票期权（quán）、限制（zhì）性股票、股（gǔ）票增值权、员工持股（gǔ）计划等方式对董事（shì）、高级管（guǎn）理人员（yuán）及技（jì）术骨干实施（shī）长（zhǎng）期性股（gǔ）权激励，改善公司治理结构，建立和完善员工（gōng）与所有者的利益共享（xiǎng）机制，减少人才流失，提高（gāo）经营层和团队的积极性与主动性（xìng），提升（shēng）公（gōng）司业绩（jì）。