资本市场是经济发展的“助（zhù）推器”，在扩大融资、优化资源配置、提供产权交（jiāo）易等方（fāng）面为我国经济（jì）发展提供着重要（yào）支撑。发展资本市场是中国经济（jì）发展的长期战略，然而大（dà）部（bù）分中国上市公（gōng）司，尤其是国（guó）有上市公司的经营理念却仍然停留在传统（tǒng）的产供销研的产品经营（yíng）理念上，对（duì）于资本运作、产融互动这样的资（zī）本经营理念了解和（hé）掌握不（bú）多。随着资本市场改革和国有企业（yè）改革的逐步深入，以市值管理为代表的资本经（jīng）营理念将（jiāng）得（dé）到（dào）越来（lái）越多的关注（zhù）和重视。

一、相（xiàng）关理论概述

1. 市值管理的（de）含义

       第一种定义的核心是市值最大化，即（jí）认（rèn）为市值（zhí）管理即为管理的目标都以市（shì）值最大化（huà）为（wéi）目标。第二种（zhǒng）定（dìng）义的核心（xīn）是价值外显化，即通（tōng）过市值确切地反（fǎn）映公司内在价值，进而使公司价值最大化。第三种定（dìng）义的核心是将市值管理当作一（yī）种（zhǒng）机制建（jiàn）设，从而实现公司的战略管（guǎn）理目（mù）标（biāo） ：公司和股东价值（zhí）均衡中实现（xiàn）价值最大化 [1]。简单（dān）来说是（shì）这管理就是以市值导向的企业内部的财务管理（lǐ），通过对影响企（qǐ）业市值高低的因素进行有效管理，使得股市中的（de）市场价值充分反映出（chū）企业内在价值，并且努力实现以价值为支撑的公司价（jià）值最大化。

2. 市值管理（lǐ）的目（mù）标

       在自由（yóu）公开市场下，市值管理应该是对股（gǔ）东（dōng）负（fù）责，保证股价（jià）合理反（fǎn）映公司市值（zhí），力求使股（gǔ）东价值最大化，从市值管理的定义（yì）可以看出，市值（zhí）管（guǎn）理的目标包括两个方面 ：公司价值创造（zào）最大化和公司价值（zhí）实现最优化 。

3. 市值管理的核心内容

公司的内在价值（zhí）主要（yào）可（kě）以分为以（yǐ）下两个方面 ：一是当（dāng）前经营价值 ；二是未来增长价值，当前经营价值主（zhǔ）要是指企（qǐ）业现（xiàn）阶段的盈（yíng）利（lì）情（qíng）况，以（yǐ）及现阶（jiē）段企业（yè）具（jù）体价值的股价体现未来增长价值（zhí），主要是指（zhǐ）公司在经营方面的发展前景以及预期增长值。由此可见，市值管理应该包括：最大限度地创造（zào）当前经营价值——价值创造（zào），最大限度地发掘企业增长（zhǎng）潜力——价值经营（yíng），最大限度地实现市（shì）场（chǎng）价值与（yǔ）内（nèi）在价值的匹配——价值实现等（děng）内容。

（1）价值（zhí）创造。价值创（chuàng）造（zào）是市值管（guǎn）理开展的基础，企业想（xiǎng）要实现内（nèi）部实质管理，首先需要的就是通过对企业内部（bù）经营的转变，以求得更高收益，进而促使公（gōng）司股价上升。上市公（gōng）司只有（yǒu）在日常运营过程中不断提升自身盈利能力，并且在实际的（de）操（cāo）作过程（chéng）中，针对资本运作以及并购等各种方式进（jìn）行营（yíng）业业绩的（de）提升，求得行业内部的（de）市（shì）场占有率，增强企业的核心竞争力（lì）以及持（chí）续盈（yíng）利能力，从而提升（shēng）企业的（de）内在价值。

（2）价值（zhí）经（jīng）营。在我国（guó）社（shè）会主义市场经济的背景下，中国的资（zī）本市场相对低迷。因此（cǐ），企业想要实现内（nèi）部市值管（guǎn）理的有效试验，就必须要针对现阶段的市场发展情况进行详（xiáng）细分析，适应当前政府宏（hóng）观调控与市场（chǎng）自然发展的社会形势，加强权益市值管理，通过（guò）提升自身运营能力，以求得（dé）社（shè）会资本投资帮助企（qǐ）业提升内（nèi）在价（jià）值。

（3）价（jià）值实现。不同于国外（wài）相（xiàng）对自由开放的资本市场，中国特有的市（shì）场宏观调控手段，使（shǐ）得现阶段的资本（běn）市场处（chù）于（yú）信息不对（duì）称的局面（miàn），而且（qiě）过度强硬（yìng）的（de）政府干预，使得部分（fèn）企业在进（jìn）行（háng）信息披露的过程中（zhōng），往往会出现财务（wù）信（xìn）息失真以（yǐ）及股票交易（yì）价格模糊的情况。这也就（jiù）导致（zhì）了上（shàng）市公司的实际（jì）经营（yíng）状况（kuàng）以及具（jù）体价值不能够充分的（de）体（tǐ）现（xiàn）在股价上，这也（yě）在很大程度上对社会资（zī）本造成了干预。资（zī）本在进行（háng）投资的过程中，首先需要（yào）的就（jiù）是针对目（mù）标企业进行财务报（bào）告的审核以（yǐ）及（jí）经（jīng）营状况的考（kǎo）察，虚假的企业进行状况，使得我国（guó）社会资本（běn）在进行市场核查的过程中（zhōng）受到（dào）很多阻碍，在实际进行投资时（shí），也会踌躇（chú）不前。因此（cǐ），上（shàng）市公（gōng）司想要完善（shàn）公司治理，就必（bì）须要提高（gāo）运作的（de）透明度（dù），从政（zhèng）府部门（mén）的角度出发，应（yīng）该增（zēng）强企业信息披露（lù）透明（míng）度，使得（dé）公（gōng）众及投（tóu）资者能够充分了解到企业（yè）当前的运营状况（kuàng），以（yǐ）吸引社（shè）会资（zī）本（běn）投资。

二、国有上（shàng）市公司实（shí）现市值管理的必要性

1. 资本市场（chǎng）全流通时（shí）代保持国有资本控（kòng）制力的需要

       在（zài）20 世（shì）纪 90年（nián）代左右，我国完（wán）成（chéng）了从（cóng）指令性计划（huá）经济到社会主义（yì）市场经（jīng）济的转变，国有企业逐渐退出了市场经济的绝对（duì）中心的位（wèi）置（zhì），私营（yíng）企业（yè）的大幅度扩（kuò）张以及迅速发展，使国内经济市场迎来了蓬（péng）勃的（de）发展时期，但是在现有的（de）市场（chǎng）经济体制中（zhōng）国有企（qǐ）业依旧占据着不可忽略的位置。根据 2019 年底的市（shì）场调研（yán）可以得知我国国有企业在市场份额中的占（zhàn）比依旧（jiù）庞大，已经达到了（le） 40% 左右。除此之外，在经（jīng）济体制转变的过程中（zhōng），我国国有企（qǐ）业适应市场发（fā）展（zhǎn）形势，现（xiàn）阶段，上（shàng）市公（gōng）司当中，国有企业改制上（shàng）市的（de）总股本（běn）高达 70%，而且随着我国资本市场流通时代的（de）到来，市值的重要性逐渐凸显出来。随着市值逐渐成为上市公司具体价值的重（chóng）要（yào）体现之一，国有（yǒu）企业（yè）在政府财政支持以及（jí）政策放宽的前（qián）提下，实现（xiàn）了资（zī）本（běn）的（de）快速扩张（zhāng），而（ér）且在具体的运（yùn）行过程中，结（jié）合多种经营手（shǒu）段，实（shí）现市值管理绩效的提升，社会（huì）资本更加（jiā）青睐企（qǐ）业估值较高且运行平（píng）稳（wěn）的公司（sī），这（zhè）时候国有（yǒu）企业（yè）在经营以及市场地位中的优势就得（dé）以显现。与此（cǐ）同（tóng）时，国有资本的市场占有率以及市场地位也得到了大幅度的提（tí）升。

2. 新（xīn）一轮国企改革纵深推进、提（tí）高改革效率的需（xū）要（yào）

       虽然我国已经基本确立了社会主义市场经济的（de）运行模（mó）式，但是在国（guó）有企业改革（gé）的过（guò）程中，还存在（zài）着很多历史遗留问题，绝大多数国有企业并未做到真正的（de）全上市，主要的企业（yè）上市（shì）还集（jí）中在大型国有集团（tuán）下（xià）属子公司（sī），或者以拆（chāi）分上市的模式进行企（qǐ）业上市（shì），导致现有的国有（yǒu）企业并（bìng）不（bú）能够真（zhēn）实的（de）反映集团整体（tǐ）估值。针对这种情（qíng）况，我国政务部（bù）门积极地推进国有（yǒu）企业多元化股权改制，鼓（gǔ）励国（guó）有企业向现代企业经营模式靠拢，并且在市场准入以（yǐ）及相关政策方面给予了一定的放宽，为国有（yǒu）企业上市提供了良（liáng）好的市场环境（jìng）。相（xiàng）较于国外活跃的资本市（shì）场来说，我国长期以来未能彻底转（zhuǎn）变（biàn）计划经济体制的（de）弊端逐渐暴露，虽（suī）然国家能够对市场进行宏观调（diào）控，维持（chí）国（guó）内经（jīng）济（jì）平稳运行，但是过于（yú）守旧（jiù）的运行模式并不（bú）利于市场经济（jì）的（de）快速发展（zhǎn）。在这个（gè）过程中，国（guó）有企业的活力也（yě）逐渐降低，因此（cǐ），针对国有企业上市（shì）的政策放宽，能够清晰的反映出（chū）国有企业的具体市场（chǎng）估（gū）值，为社会资（zī）本提供更加清晰的（de）数（shù）据的同时，背靠雄厚资（zī）金与宽（kuān）容（róng）政策的国（guó）有企业在经营方（fāng）面（miàn）的优势也（yě）能够充分凸（tū）显，更能够吸引（yǐn）社会资本的（de）注入，为国有企业（yè）的价值最（zuì）大（dà）化作出贡献（xiàn）。

3. 国有上（shàng）市（shì）公（gōng）司改善经营管理，强化竞争力的需（xū）要

       市值管理（lǐ）作为近些年（nián）来全新的（de）经营理（lǐ）念，主要是指在价值之中，公司市值持续（xù）动态优化（huà），这种经营模式非常适合（hé）现在（zài）多元化（huà）的（de）市场发展（zhǎn）形势。传统（tǒng）的（de）利润（rùn）最大（dà）化的经营（yíng）目（mù）标（biāo）已经不能够满足现阶段国有企业（yè）的具体发展（zhǎn）形势，而（ér）且随着经济全（quán）球化（huà）进程的不断推（tuī）进，我（wǒ）国市（shì）场经济逐渐与国（guó）外资本接轨，先进的经营理念以及较为活跃的资（zī）本市场，为我国的社会主义市（shì）场（chǎng）经济带来了更多的发展机遇。针对国有企业的改制上市（shì）来说，公司在进行经营（yíng）体制以（yǐ）及（jí）市值管理的过程中，会遇到（dào）政策以及传统经营观念的阻碍，并（bìng）且（qiě）企业上市之后的股权分化也会触动政府（fǔ）等资源的利益，计划经济体制的历（lì）史（shǐ）遗留问题，同样（yàng）会为国有企业（yè）的（de）转（zhuǎn）变（biàn）带来不利影响。面对这种情况，国（guó）有企（qǐ）业在职管（guǎn）理过程中有（yǒu）效运用股权激（jī）励政策以及企业并购等资本运作手段，不仅（jǐn）能够实现经济体（tǐ）制的进一步优（yōu）化，还能够帮助企业内部的（de）管理转型，为（wéi）企业（yè）带来（lái）更高的（de）经（jīng）济（jì）效益，从而引导社会资本，实现国有资本的扩张。

三、国有上市（shì）公司市值管理存在的不足

1. 思想上不够重（chóng）视

       受制于（yú）传统的指（zhǐ）令性计划经济的历（lì）史遗留问题，我国（guó）国有上（shàng）市公司在进（jìn）行经营的（de）过程中（zhōng），思想过于保守，还（hái）是局（jú）限于传统的（de）市（shì）场（chǎng）开拓（tuò）以及实（shí）体经营销售（shòu），对（duì）于市值管（guǎn）理中的资本运作手段（duàn）并未给予足够的重视，相对落后（hòu）的经营手段（duàn）以及市值管理意（yì）识，使得当（dāng）前的国有上（shàng）市公司（sī）并没（méi）有办法完成利润最大（dà）化（huà）的（de）经营目标。因此，针（zhēn）对国有上市公司的经营特征进行（háng）市（shì）值管理的改革，能够有效推动国（guó）有上市公司的实体经营与资（zī）本运（yùn）作（zuò）良性结合，提升（shēng）其内（nèi）在价值。

2. 体制机制存在弊端（duān）

       以投资决策（cè）为例，国有（yǒu）上市公司（sī）的政治特征较为明显，其具体运作（zuò）需要（yào）考察市场发展形势以及实际的经营决策，对（duì）于资本市场的影响。除此（cǐ）之外，政府部门也会对国有上市公司的决策进行一定的干预，这也就导致了国有上市公司在运营过程中的局限性。由于国有（yǒu）企（qǐ）业的政治特殊（shū）性，其内部管理人（rén）员在薪资规（guī）划方面较为保守，而且实际的工资较低，相较于报（bào）酬较为丰厚的外企以及私营企业（yè），国有企（qǐ）业（yè）的领导受制于（yú）薪（xīn）资要（yào）求的限制，再进行经营决策的过程中缺乏战略型投（tóu）资的勇（yǒng）气和魄（pò）力，而且国有（yǒu）上市公司的实际经营状况与国家（jiā）经济直接挂钩，这种情况使得大部分经营决策者（zhě）过于保守（shǒu）。由此（cǐ）可见，当前我国国（guó）有（yǒu）上市（shì）公司不管（guǎn）是在工作（zuò）人（rén）员积（jī）极（jí）性调动（dòng），还是内部决策者的薪资（zī）筹划（huá）方面存在着很多不（bú）合理的地方。

3. 专业管（guǎn）理人才缺乏

       在大多数的国有（yǒu）上市（shì）公（gōng）司之内，生产制（zhì）造或（huò）者（zhě）销售领域的人力资源质量都有（yǒu）非常明显的优势。但是在（zài）资（zī）本运作方面，由（yóu）于国有（yǒu）企业的政治特殊性以及内部人员的保守（shǒu）习（xí）惯，使得在进行（háng）市值管（guǎn）理的过程中，缺（quē）乏（fá）专业水准较高的人才，这也在很大程度（dù）上影响了国有上市公司在资本市场中的实力，因此，针对（duì）人才短缺的情况，要进行尽快处（chù）理。

四、国有（yǒu）上市公司市值管理优化对（duì）策

1. 加强科学研判，把握产融发（fā）展机会

       研（yán）究把（bǎ）握（wò）宏观（guān）经济周期、市场牛熊周期、行业景气（qì）周期、企业（yè）盈利周（zhōu）期的基本（běn）规律，关（guān）注动向指标，动态分析产业市（shì）场竞争格局演变和资本市场投（tóu）资价值走势，采取科学的适应对策（cè），指导（dǎo）业（yè）务战略和经营行为，以及投融资、兼（jiān）并重（chóng）组等（děng）资本（běn）运作行为，相机实（shí）现产融之间（jiān）的相互转化。例如，认为公司股价被（bèi）高估（gū）时（shí），可利用投资（zī）者的热情进行（háng）股票（piào）增（zēng）发，或者分拆出售被股（gǔ）票市场高估（gū）的业务（wù）单元，所融资金用以（yǐ）支持公司业（yè）务发展，或（huò）用（yòng）于兼并收（shōu）购扩大公（gōng）司规模 ；认（rèn）为（wéi）公司（sī）股票价（jià）格被不合（hé）理地低估时，可以借机（jī）回购股票，增加公司控（kòng）制力（lì），或（huò）等价位回归合理水平时转（zhuǎn）让（ràng）股票（piào）进行（háng）套利。

2. 加强投资者关系管理（lǐ），实现价值（zhí）实现最优化（huà）

       市（shì）值管理的实质是（shì）在我国（guó）资本市场环境下进行，具有中国特色的价值管理（lǐ），针对我国相（xiàng）对滞后（hòu）的（de）社会资本市场的发展形势来（lái）说，上市公司的市（shì）值并（bìng）不能够真正意（yì）义上反映出企（qǐ）业的价值。这就要（yào）求国（guó）有上市公司加强与社（shè）会资本的关系（xì）管理，在经济（jì）全球化进程的（de）推动下，我（wǒ）国社会主（zhǔ）义（yì）市场经济体制中，出现了在经（jīng）营以及管（guǎn）理方面较（jiào）为先（xiān）进（jìn）的海外资本，较为（wéi）先进的（de）权管（guǎn）理使得（dé）我国国有企业（yè）的市值管理受到了（le）很大的（de）启发，但是考虑到我国特殊的经济（jì）体制（zhì）以及国有企业对于整个经（jīng）济体制运行的重要影（yǐng）响。在实行市值管理的过程中（zhōng），需要考虑（lǜ）到多（duō）方面的影响，而且在国有企业（yè）内部缺乏（fá）有效的（de）监督（dū）管理机制，这就造成（chéng）了国（guó）有（yǒu）企业的经营者（zhě）无法取（qǔ）得较为准确的（de）财务（wù）信（xìn）息基础，致使其在进行经营决策的过程中，缺乏（fá）足够的数（shù）据支撑。针对信息披露机制来说（shuō），也应该保障（zhàng）公众对于国有资本运营状况的（de）知情权和监督权，为社会资本（běn）提供更多的投资依据，实现国有资本的（de）保值和增值。

3. 盘活国有资本，实现价值（zhí）经营（yíng）最佳化

       股（gǔ）市瞬息万（wàn）变，国有上市公司在市值管理的实践中应当根（gēn）据市值的变化情况、结合（hé）资本市场（chǎng）环境，运用股指期（qī）货等投（tóu）资工具或并购重组（zǔ）、再融资等资本运作项目进行风险管理和价值经营，充分发（fā）挥价（jià）值经营在（zài）市值（zhí）管理中的（de）杠杆作用，获取资本溢价，促（cù）进市（shì）值的持续优（yōu）化、稳定提升。在对资本市场进行调研（yán）之（zhī）后可以看出当前（qián）国有上市（shì）公司在市（shì）场中的（de）估值（zhí）普遍降低，国（guó）有企业想要充（chōng）分调动存量资产（chǎn），就需要将更（gèng）多的优质资（zī）金注入（rù）到上市公司（sī）当中，以（yǐ）提升（shēng）上市公司的资产质量以及内在价值。除（chú）了上述措施之外，针对国（guó）有企业在资（zī）本运作方（fāng）面的人才缺乏情况，也需要进（jìn）行及时处理，确保企业在进行资本（běn）运作的过程中（zhōng），能够（gòu）有（yǒu）充分的人力（lì）资源基础。除此之外（wài），针对（duì）当前我国（guó）资本市（shì）场（chǎng）受政府（fǔ）宏观调（diào）控（kòng）力度过（guò）强的情况也需要进（jìn）行一（yī）定（dìng）的减弱，以确保我国的资本市场保持应有的活力，不会因为资（zī）本市场过于低迷而出（chū）现信息披露以（yǐ）及经营状况反映（yìng）不足（zú）的（de）情况。

4. 结（jié）合（hé）混（hún）合所有制改革，优化资本结构和治理（lǐ）结构（gòu）

       当前半数（shù）以上的国有（yǒu）资本集中在（zài）公众化（huà）的上市公（gōng）司，但国（guó）有（yǒu）股（gǔ）一股独大的（de）资本结构，决定了其治理（lǐ）结构上可能（néng）存在（zài）内部人（rén）控制的弊端。应结合（hé）正在进行的国有企业混合（hé）所（suǒ）有制改革，优化上市公司资本结构。继续实施国（guó）有股减（jiǎn）持计划，减少非流通股比率，积极引人战略机构（gòu）投资者，稳（wěn）步推进员工持股，实（shí）现股（gǔ）权所（suǒ）有者多元化。

       综上所述，在国有上市公司进行市值（zhí）管理（lǐ）的过程（chéng）中，不管是社会监督机制（zhì），还是政务（wù）职能部门都需要考虑（lǜ）到国有（yǒu）企（qǐ）业特有的政（zhèng）治性（xìng），以及（jí）目前我国特有的（de）社会主义市场经济体制和国家（jiā）对于（yú）市场宏观调控的具体情（qíng）况（kuàng）。国有（yǒu）资本在实际的经（jīng）营决策过程中，需（xū）要（yào）考虑（lǜ）到国有（yǒu）企（qǐ）业对预约资（zī）本市场的影响以及社会责任，除此之外，国有企业（yè）在进（jìn）行内部管理机制（zhì）的确立也需要确保管理机制符（fú）合市（shì）场发（fā）展情况，实现企业市值管理模式的平稳运（yùn）行（háng）。在内部运行的过程中，需要建（jiàn）立行（háng）之有效的监督（dū）管理机制（zhì），尤其是（shì）在企业信（xìn）息披露方（fāng）面，为社会资（zī）本提供较为清晰的企业发展情况（kuàng）以及具体（tǐ）估值，从而吸（xī）引到资（zī）金注入，实现国有资本的保值增值（zhí）。