股（gǔ）权投资后评价是加强国有资本投（tóu）资（zī）监（jiān）管，提（tí）高投（tóu）资决策水平，实现理想投（tóu）资效（xiào）益（yì）的关键管理环节；评价成（chéng）果是（shì）国有企业未（wèi）来投（tóu）资规划制定、项目（mù）审批（pī）、资金安排、项目管理的重要参考依据。但是长期以来，国有企业股权投资后评（píng）价（jià）工（gōng）作的开展对（duì）后评价体制（zhì）机（jī）制（zhì）、评价内容框架、评价指（zhǐ）标、评价结（jié）果应用等几个问题的认识不够全面。因此，在总结股权投资后评价工作特点的基础上，合理（lǐ）构建股权投资后评价指（zhǐ）标体（tǐ）系（xì）并进一步有效（xiào）应用（yòng）具有十分（fèn）重要（yào）的（de）现实意义和实（shí）践价值。

一 股（gǔ）权投资后评价的特点

       2005 年，国务院国资（zī）委印（yìn）发《中央（yāng）企（qǐ）业（yè）固定资产（chǎn）投资项（xiàng）目后评价工作指（zhǐ）南》，对中央企业固定资产投资项目的后评价工作进行指导规范（fàn）。但是对比而言，股权投资相对于固定资产投资在投资目的、投资方式、决（jué）策程序、风险管控方式、综合效益评价等（děng）方面都有不同，不能（néng）完全照搬现（xiàn）有的国（guó）有固定资产投资后评价（jià）理（lǐ）论方法和（hé）指（zhǐ）导（dǎo）性文（wén）件，需要（yào）在评价（jià）内容、评价方法及评价（jià）指（zhǐ）标体系等方面结（jié）合（hé）股权投资（zī）的特殊性和业务特点总（zǒng）结归纳，并正确理解股权（quán）投资后评（píng）价的评价重点和结果运用。

1. 战（zhàn）略性。国有企（qǐ）业股权投资是将创新资本（běn）转化为科技成果，从而培育创新企业（yè）实（shí）现升级产业（yè）结（jié）构的（de）重（chóng）要方（fāng）式；是优化企业经营体制机制（zhì），激活改革发展潜能做大国有资产产（chǎn）业规模实现国有资（zī）产保值增值的主要抓（zhuā）手（shǒu）。股（gǔ）权（quán）投资后评（píng）价要体（tǐ）现股权投资发挥（huī）的“战略性”关键效能作（zuò）用，注重短期评价（jià）与中（zhōng）长期评价（jià）相结（jié）合，在关注企业经营发（fā）展的（de）同时，侧重（chóng）于集团（tuán）公司的战（zhàn）略协同效应（yīng）、经济溢出效应。

2. 动态性。股权投资后（hòu）评价不局限于某个特（tè）定的股权（quán）投资项目，需要更多地结（jié）合所处的行业（yè）、选（xuǎn）择的对标企业、内外部（bù）环境的动态变（biàn）化等方面进行综合（hé）分析，在评价时（shí）既要有反当前企业经营发展的（de）静（jìng）态指标（biāo），又要（yào）有能反映企业发展竞（jìng）争力变化趋势的动态指（zhǐ）标。在评价企业与行业对标企业或竞争对手（shǒu）间的优势转化（huà）或劣势弥补情（qíng）况时，要整体综合（hé）评价股权投资核心竞争（zhēng）力（lì）的价（jià）值贡献。

3. 全面性。股权投（tóu）资后评价覆盖（gài）投资决策、整（zhěng）合实施、投（tóu）后管理、未（wèi）来可持（chí）续发展全流（liú）程，涉及决策、管理、风险管（guǎn）控（kòng）、资本运（yùn）营、技（jì）术创新、价值发现等多个能力评（píng）价。股权投资后评价是综合全（quán）面（miàn）因素的结果，将更好（hǎo）地指导企业深挖（wā）潜能从而提（tí）质增效（xiào）。

4. 可量化性。股（gǔ）权投资后（hòu）评价指标选择应该遵循“可量化尽（jìn）量化，定量为主定（dìng）性为辅”的原则，为更好地体现（xiàn）评价结果，也为被（bèi）评价（jià）单位（wèi）更好地理解评价结果，运用评价结（jié）果持续改进工作，指标（biāo）选（xuǎn）取量度和计（jì）算方法应尽量一（yī）致统（tǒng）一（yī），各指标尽量简单明了、便于收集（jí），各指标（biāo）可操（cāo）作性和可比性要突出。

5. 反（fǎn）馈（kuì）性（xìng）。股权投资后（hòu）评（píng）价的目的（de）是利用反馈信息复盘推演，总结经（jīng）验教训，提出（chū）预防和纠正措施（shī），并予以推广应用（yòng），提高（gāo）项目决策与管理水平（píng），提高投（tóu）资效益。

二 股权投资后（hòu）评价指标体系构（gòu）建

       股权投资（zī）后（hòu）评价指标体系（xì）的构建，笔者建议（yì）分为决策与实施、投后管理、综合效（xiào）益、可持续性（xìng）发展 4 个评（píng）价维（wéi）度。决策与实（shí）施评价重点关注投前决策与交（jiāo）易阶段，投后管理评价重点关注（zhù）公司治理阶段，综合效益评价是对目（mù）前（qián）企业经营效益的总结，可持续发展评价（jià）体现未来（lái）经营发（fā）展的核心竞争力（lì）与抗风险能力。

（一）决策与实（shí）施评价

       决（jué）策（cè）与实（shí）施评价重点评价决策程序、投资执行、管理整合三方面。决策程序主要审核评价股（gǔ）权（quán）投资计划、尽职调查、立项（xiàng）、投资可行性研（yán）究方案、审批等各个环节的合规问题，是否按照“三重一大”决策制度等有关规定履行决策，可行性研究方案等（děng）申报材（cái）料（liào）是否全面考虑了国家（jiā）政策、公司战略、合（hé）理（lǐ）回报、风险（xiǎn）防范等综合因（yīn）素。投资执行主要审（shěn）核评价投（tóu）资（zī）执行过程中是（shì）否遵循投资决策意见（jiàn），合（hé）理合法（fǎ）安排交（jiāo）易（yì）协议方案、设计（jì）公（gōng）司（sī）治（zhì）理结构，按（àn）计划完成出资，维护国有股权权益（yì）。管理整合主要审核评（píng）价国（guó）有股权派出（chū）人员履职到位及（jí）时情况（kuàng），过渡（dù）期内做好整合衔接的情（qíng）况。

（二）投后管（guǎn）理（lǐ）评价

       投后管理（lǐ）评价是对企业（yè）生产经营管理的综合评（píng）价，包括但不限于战略管理、发展创新（xīn）、经营决策、风险控制、基础管（guǎn）理、人力资源等（děng）管（guǎn）理方面（miàn），主要评价战略规划执行定力（lì）、投（tóu）资决策（cè）能力、风险防范控制力、科（kē）研创新（xīn）活（huó）力、人才育成实力等方面。

（三）综合效益评价

       根据（jù）股权（quán）投资决（jué）策经济效（xiào）益和（hé）社会效（xiào）益（yì）预期目标（biāo），经济效（xiào）益（yì）评价主（zhǔ）要对投资后主要年度经济（jì）指标进行（háng）对比分析，评价分析经济效益指标偏差情况及（jí）其原因，对（duì）市（shì）场行业发展（zhǎn）预期情况、经济效益预期目标是否需要进一步优（yōu）化调整提（tí）出意（yì）见建议。社（shè）会效益评价主要（yào）体现（xiàn）在社（shè）会环境、自然环境与精（jīng）神文（wén）化等方面的社会贡献，是对经济效益评价的一个补充。

（四）可（kě）持（chí）续性（xìng）发展评价

       可持（chí）续性发展（zhǎn）评价是指对股（gǔ）权投资未来既定目标是（shì）否能够（gòu）按期实（shí）现，并产生理（lǐ）想的投资效益进行的评价。可持续性发展评价主要包技术、资（zī）源与管理几个因素。技术（shù）因素从技术人员、科研投（tóu）入、产品更新评价（jià）技术竞争力，资源因素考虑企（qǐ）业的行业周期与供需关系等评价（jià）企业产业发展（zhǎn）前景，管理因素从企业核心管理实力评价企业发展战略（luè）实现能力。

三 股权投资后评价指标体系的（de）应用（yòng）

（一）指（zhǐ）标（biāo）权重设置

       股权投资后（hòu）评价评价指（zhǐ）标（biāo）的（de）权重设置无法用同一个（gè）指标权重（chóng）标准衡量所有项（xiàng）目。在实际操作（zuò）中，各级指标（biāo）的权重需根据实际情况（kuàng）确（què）定。由（yóu）于后评（píng）价类别不同，本文涉及的评（píng）价（jià）指标体系（xì）仅为共性评价（jià）指标体（tǐ）系，个性指（zhǐ）标体（tǐ）系需要在运营（yíng）考核（hé）、主管部门诉求、项目实际特点等因素统筹（chóu）确定。从企业（yè）生（shēng）命周期角度讲（jiǎng），初创期（qī）、成长期、成（chéng）熟期企业（yè）评价侧重（chóng）点不同，初（chū）创期侧重于评价其管理和技术指标，关注新产（chǎn）品未来市场（chǎng）转化的可能性和团（tuán）队的（de）企业家（jiā）精神；成长期（qī）侧重于评价经济效益指标的动态趋势，关注企业成长的速度（dù）与（yǔ）质量；成熟期侧重于评价（jià）风险防控与可持续发展指标，关注企业未来维护现有市场并进一步转型升级发展的实（shí）力。从企业行业类型角度讲，科（kē）技型企业（yè）侧重科技创新指标，关（guān）注科技成果转化的能力；传统制造企业关注经济效益中的成（chéng）本控制指标，关注（zhù）成本费用优势。从（cóng）投资控（kòng）制程度角度讲（jiǎng），控股企业侧重投后管理的（de）规范（fàn）性，关注企业（yè）管理整合的实现程度；参股企（qǐ）业侧重（chóng）投资收益，关注投资回收速度。

（二）指标评（píng）价方法

1. 对比分析法。对（duì）比分析法是投资后评价（jià）的（de）主要方法之一，包括前后（hòu）、横向、有无对比（bǐ）法（fǎ）。前后对比法是指将后评价时（shí）实（shí）际结果及（jí）预测（cè）效（xiào）果（guǒ）同决策效益等进（jìn）行对比，确（què）定（dìng）是否达（dá）到原定指（zhǐ）标（biāo），并分析变（biàn）化原因（yīn），提出解决问题的措施、建议。横向（xiàng）对比法是与国内（nèi）外同类（lèi）企业进行比较，通过技术、产品、管理、效益等（děng）方面（miàn）的分析，评价实际竞争能力。有无对比法（fǎ）是指将（jiāng）投资（zī）后实际（jì）产生的效果与如果没（méi）有投资可能（néng）发生的情况进行对（duì）比（bǐ），衡量投资的真（zhēn）实效益（yì）、影响和作用。

2. 综合评分法。综（zōng）合评分方（fāng）法（fǎ）谋求股权（quán）投资（zī）企（qǐ）业整体价值最大化，而不（bú）是谋求某几项评价指标的最大化。

3. 成功度评价法。成（chéng）功度评价法通（tōng）常（cháng）由专家打分，对每个（gè）“重（chóng）要”或“次重要（yào）”的指标进行成功度等级评定，最后进（jìn）行加权平均及内部讨论（lùn）确定后（hòu）评价（jià）结果（guǒ）。

（三）工作组织方式

1. 计划。国（guó）有企业每年度确定（dìng）纳入股（gǔ）权投资后评价（jià）计划的项目（mù）清单，根据纳入计划（huá）范围的项目情况，倒排股权（quán）投资（zī）后评（píng）价工作时间节点，保障每项后评（píng）价（jià）工作按时顺利完成。

2. 实施。国有（yǒu）企（qǐ）业牵头部（bù）门（mén）成立股权投资后评价专项工作组（评价专家组（zǔ）保持（chí）独立性），下发各投资单位股权投资（zī）后（hòu）评价工作（zuò）开展（zhǎn）通知，被评（píng）价（jià）单位提（tí）前准备相关支撑材料并（bìng）完（wán）成自评，项目基（jī）础资料和数据（jù）应当客观真实，确（què）保后评价结论和（hé）对策措施的公正，不受外界因素影响，评价组通（tōng）过现场走访和查阅资（zī）料完成复评和综（zōng）合评价。

3. 总结。对项目实施（shī）过程、结（jié）果及其（qí）影响进行科学研究、系统回顾，通过全（quán）面回顾（gù）和对比分析，找出差（chà）别和问题（tí），分析原因，总结（jié）经验教（jiāo）训。

4. 反馈。企业需要建立畅通、快捷（jié）的信息流系统和反馈机（jī）制。后评价（jià）正式报告发送各有 关单（dān）位与部门，督办落实差距问题，尤其对重点股权（quán）投资项目工（gōng）作偏（piān）差（chà）形成（chéng）动态的风险预（yù）警和预案，确保风险可控，提高项目（mù）管理水（shuǐ）平与决（jué）策的科学化水平。

四（sì） 有关（guān）建议

1. 完善股权投（tóu）资后评价管理体系。国有企业应（yīng）完善股权投资后评价管理制（zhì）度（dù），明确报（bào）告编制大纲，规范（fàn）股权投资（zī）后评价关注的重点内容（róng），指导后评价报告编制；制定股权投资后评（píng）价实施方案，建（jiàn）立工作协调机制，细化工作流程，明确部（bù）门职责划分，加强过程动态监督等。

2. 强（qiáng）化股权投资（zī）后评价成果（guǒ）应（yīng）用。为发（fā）挥（huī）股权（quán）投资后评价作用，应加强股权投（tóu）资（zī）后评价成（chéng）果的应用，要重视每（měi）次股权投资后评价成果的反馈（kuì），成（chéng）于对标，重（chóng）在（zài）应用，忌走形式。股（gǔ）权（quán）投资后（hòu）评（píng）价的结论、问（wèn）题和建议（yì）正式报告分送各有关（guān）单位、部门，纳入问题（tí）整改（gǎi）和（hé）督办系（xì）统，细化整改台账（zhàng）。建议定期形成汇编文（wén）件（jiàn），通过汇（huì）总、梳理后（hòu）评价发（fā）现的共性问题，对国有企业股权投资管理提出建设性的参考（kǎo）意见。

       加强股权投资管理（lǐ）是深化国（guó）企改革的重点（diǎn）领域，股权投资后评价是实现（xiàn）股（gǔ）权投资全流程（chéng）闭环管理（lǐ）的关键环节（jiē），通过股权投（tóu）资后评价，严守国有（yǒu）股（gǔ）权投（tóu）资不发生资（zī）产流失的（de）底线（xiàn），依据后评价（jià）指标预（yù）警及时调整经营管控方式（shì），打造具有（yǒu）影响力的世界一流企（qǐ）业（yè）。