改革开放以来，国（guó）企对我（wǒ）国的飞速发展（zhǎn）发挥着（zhe）举足轻重的作用（yòng）。本文（wén）对改革中重组并购的三个（gè）类（lèi）型进行分析，并列举了国企改革的（de）成果，探讨国企（qǐ）改革的未来路径：继续深入（rù）推进以专业化整合为目的的并购重组；更大范围引（yǐn）入“积极股（gǔ）东”，因地因（yīn）业分类改（gǎi）革（gé）；加大力度支持科技型（xíng）企业深化改革，强化激励机制（zhì）。 

一、国（guó）企改革中重组并购的三个（gè）类型

(一)横向同（tóng）质（zhì）化行（háng）业整合（hé）(强强（qiáng）联合)

业务（wù）高度（dù）重合（hé）的国企间，最为常见的改革路（lù）线（xiàn）便是横向并购，而这一类（lèi）情况多见于装（zhuāng）备制造（zào）、建（jiàn）筑工程、电（diàn）力、有（yǒu）色金属（shǔ）等领域。

首先是宝钢、武钢的合并。2016年，国（guó）务院国资委通过（guò）了宝武重组方案。合并方案的核心内容是（shì）：宝钢将扮（bàn）演（yǎn）整合者的角色，吸收合（hé）并武钢，武钢整体并入（rù）宝钢（gāng）。新成立的集（jí）团拟命名，宝武钢铁集（jí）团，原武（wǔ）钢（gāng）集团成为新集团的子公司。宝钢与武（wǔ）钢的合并（bìng），一方面可（kě）以化解当（dāng）时过剩的产能，同时也减少了（le）国内的同（tóng）质（zhì）化竞争。

其（qí）次（cì）是南北（běi）车的合并。2014年12月30日，分离14年的中（zhōng）国（guó）南车和中国北车终于再度合体。中国南车和中国（guó）北车发布公告，称双方技术上将采（cǎi）取南车吸收合并北车（chē）的方式（shì）进（jìn）行合并，合并后为中国中车。2015年（nián）3月5日晚间，中国北车公告称，中国南（nán）车、中国北（běi）车合（hé）并获国资（zī）委批准。

此外（wài）还有中电投与（yǔ）国家核电合并，五（wǔ）矿与中冶合（hé）并，中国海运与中远集团合并，都属（shǔ）于（yú）国企（qǐ）间的横向同质化并购。

(二（èr）)纵向外延式（shì）并（bìng）购（gòu）重（chóng）组

外延式并购（gòu）重组（zǔ）主要是（shì）为了形成国企间的优（yōu）势互补、对（duì）产业链的上下游进行纵向整合，或（huò）者（zhě）横向（xiàng）的多元化并购：如煤炭电力、电力电网等产业链上（shàng）下游（yóu）等（děng）。我（wǒ）们以（yǐ）电气行业公（gōng）司的（de）重组为（wéi）例（lì）。许继电气，主要做的是国（guó）家电力系（xì）统自动化，电力系（xì）统继电保护及控制，被（bèi）誉为我国（guó）电力装备行业配套（tào）能力最强（qiáng）的企业（yè）。平高电气是（shì）国家电工行（háng）业（yè）重（chóng）大（dà）技（jì）术装（zhuāng）备支柱企业，我（wǒ）国高（gāo）压、超（chāo）高压（yā）、特高压开关（guān）及电站成套设备（bèi）研发、制（zhì）造基地；而参与战（zhàn）略性重组的中国西（xī）电集团（tuán），是（shì）我国唯一一家以完整输配（pèi）电（diàn）产业为主业的中央企业。2010年许（xǔ）继电气发布公告，国家（jiā）电网全资子公司——中国电力（lì）科学研究院成为该（gāi）公司实际控制人。  在2021年9月14日，许（xǔ）继电气、平高电气公（gōng）告，他们与中国西电集团等企（qǐ）业（yè）实施（shī）重组（zǔ）整合，已获国（guó）务院批准。三家公司（sī）在优势业务上都具备一定的互补性，此次重组后，有望在特高压（yā）领域（yù）形成一定的国际竞争力。从中我们（men）可以看（kàn）出（chū），许继（jì）电气（qì）的重组（zǔ）过程，先是与中国电网的上下游，外延式（shì）重组，之后与中（zhōng）国西电、平（píng）高电气的重（chóng）组就是同质化的、互补式的并购整合（hé）案例。

(三)混改式并购重组

混（hún）改式并购主要可分为四种：一（yī）是引（yǐn）入战（zhàn）略投资者；二是开放（fàng）式（shì）改（gǎi）制重组（zǔ）；三是（shì）员工持股；四（sì）是设立政府引导基金，吸引社会本加盟。以中国联通引入战略（luè）投资者为例。2017年，中国（guó）联（lián）通发布混改方案，除了通过老股转让和（hé）股权激励募集资金外（wài），通过向BATJ等战略股（gǔ）东非公开发行不超过约90.37亿（yì）股股（gǔ）份，募（mù）集（jí）资金（jīn）约600亿元的资金，用于（yú）优化4G网络、建设（shè）5G网络以及实（shí）现创新业务规模（mó）突破。在引入上述（shù）战略投资（zī）者后，联通集（jí）团合计持有中国（guó）联通约36.67%股份；中国人（rén）寿、腾（téng）讯信达、百度（dù）鹏寰、京东三弘、阿（ā）里创投（tóu）、苏宁云（yún）商（shāng）、光启互联（lián）、淮海（hǎi）方舟、兴全基（jī）金和结构（gòu）调整基（jī）金，也都分（fèn）别持股，新引入的战略投（tóu）资者合计持有（yǒu）公司的35.19%股份（fèn），进一步（bù）推动混合所有（yǒu）制（zhì）改革。这个（gè）项（xiàng）目（mù）坚（jiān）持风险分（fèn）担、利（lì）益（yì）共享原则，构（gòu）建政（zhèng）府和社会资本（běn）都（dōu）能接受的投（tóu）资回（huí）报（bào）机制（zhì），这是我国发展（zhǎn）混合所有制（zhì）经济的一个典（diǎn）型案例。

通过梳理国企改革（gé）的发（fā）展历史，对国企改革（gé）的类型进行分（fèn）类后，我们可（kě）以（yǐ）清楚地（dì）发（fā）现，国企（qǐ）改革的重点一直都在围绕（rào）提高国企效益而（ér）展开，都（dōu）是在力求国企拥有足（zú）够（gòu）的自主性（xìng），尽量摆脱政府的干（gàn）预，而通过引入非国（guó）有资（zī）本（běn）的混改式改革，无疑是最能够达到这一目的（de）的改革方式。

国企改革（gé）三年任务（wù）已提出，国企改革步入深水区，改革之路可（kě）谓（wèi）任重道远（yuǎn），但国（guó）企改（gǎi）革（gé）三大路径也给A股市场带来（lái）新（xīn）的结（jié）构性投资机会。

第（dì）一、混合所有制模式，影响的是自然（rán）垄断类行业的个股，如铁路、能源等，重点在关乎国计（jì）民生行业的大市值个股。

第二（èr）、横向同质化整合模式，影响的是同业但非充分（fèn）竞争的个股，如建筑、建（jiàn）材、中字头个股（gǔ）。

第三、纵向外延（yán）式并购重组模式，影响的是上下游产业链及产业互补型的企业，如电力（lì）与电网、有色与（yǔ）矿业等，以及地方（fāng）国企间、国企与民企间的重组，重点在高估值的中小市值股或国（guó）字号为主线（xiàn）。

二（èr）、国企改革的（de）成果

“国企改革三年行（háng）动（dòng）”是近年来国企改革的纲领性文件，占据着核心地位。截（jié）至目（mù）前，我（wǒ）国（guó）已（yǐ）经实（shí）现了三年改革任务70%的年度目标。主（zhǔ）要取得了四方（fāng）面的重要成果（guǒ）：

(一（yī）)成（chéng）功清退低效无效（xiào）资产，实（shí）现大幅减亏（kuī）

2021年末，中央企业的非主业（yè）、非优势业务，剥离完（wán）成（chéng）率达86.9%；地方的（de）非主业、非优势（shì）业务，低效（xiào）资产、无效资（zī）产的清退完（wán）成率达87.9%。中央（yāng）企业重点（diǎn）亏损子企业三年减（jiǎn）亏83.8%，地方重点亏（kuī）损子（zǐ）企业专（zhuān）项治理完成率达90%。

(二)市场化机制逐步完善

一（yī）方（fāng）面，公司制改革（gé）基本完成，董事会建设不断完善。截至2021年末（mò），央企和地方国企中，公司制企（qǐ）业占比分别高达97.7%和99.9%；各级（jí）国企已经基（jī）本（běn）实现董事会的（de）应建尽建（jiàn）。另一（yī）方面，三项（xiàng）制度改革大（dà）范围（wéi）破（pò）冰破局，用工市场化逐步深（shēn）入。经（jīng）理层成员基本（běn）实现了任（rèn）期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开；公开招聘人员（yuán）占新进员工总数接近100%。

(三)开展多项重大战（zhàn）略性重组，专业化整（zhěng）合不断深化（huà）

2021年全（quán）年，由国有（yǒu）控股上（shàng）市公司参与的并购事件共861起。有力推动了国有（yǒu）资本布局结（jié）构优化，提（tí）高了资源配置效率。

(四)引入战略投（tóu）资者（zhě），股权结构优化

引（yǐn）入战略投资者可以帮助企业改善股东结构（gòu），同时建立起有利于（yú）未来上市的治理结构监管体（tǐ）系、法律（lǜ）框架和财务制度。自2020年（nián）国企三年行动开（kāi）展以来（lái），国企上市公司“引战（zhàn）”案例（lì）显著增多。“国企改革（gé）三年行动”非（fēi）常重要，因（yīn）此（cǐ）“三年行动”的推（tuī）进方向，一（yī）定程度上代表了我国国企改（gǎi）革（gé）的政策（cè）走向（xiàng）。2022年是“国（guó）企改革三年行动”的收官之年，因（yīn）此2022年（nián）上（shàng）半年，尤其是“二十大”之（zhī）前（qián），将是（shì）国企改革攻坚克难、完成（chéng）主体（tǐ）任务（wù）的重要阶（jiē）段。

三、国企改革的未来（lái）路（lù）径

(一)继续深入（rù）推进以专业化整合为目（mù）的（de）的并购重组

虽然国（guó）企并（bìng）购和重（chóng）组已取（qǔ）得（dé）众多成果，但（dàn）主要集中于（yú）央（yāng）企层面与试点（diǎn）企业（yè）层面，后续（xù）随着试点企业的扩围（wéi）和改革（gé）经验的（de）进（jìn）一步推广，具有重（chóng）组改革潜力的企（qǐ）业仍将不断涌现。就潜在（zài）方向而言（yán），第一，未来央企将加强海工装备、新能源（yuán）汽车、工（gōng）业（yè）互联网、物流大数（shù）据（jù）、航空货运（yùn）等协同（tóng）发展平台建设。第二，2022年（nián）将（jiāng）继续稳步推进钢铁等领域的重（chóng）组整合，在（zài）相（xiàng）关领（lǐng）域适时研究组建新的中（zhōng）央企业（yè）集（jí）团（tuán）。积极（jí）推动粮食储备加工、港口码（mǎ）头等领域的专业化整合。

(二（èr）)更大范围引入“积（jī）极股东”，因（yīn）地因业（yè）分类（lèi）改革

“年内将推进更多国有持股超过50%的（de）上市公司引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年可能会（huì）有很多符合条（tiáo）件的央企（qǐ）、国企开始引入“积（jī）极股（gǔ）东（dōng）”(即战略性投资者)，优化股权（quán）结构（gòu），完善治理模式。

(三)加大力度支（zhī）持科技型（xíng）企业深化（huà）改革，强化激励机制

2020年，国资委（wěi）开展了（le）第（dì）一（yī）批“科（kē）改示范行动”，首（shǒu）批入选企（qǐ）业已基本完成（chéng）改革。入（rù）选（xuǎn）企业主要享有（yǒu）两方面激励（lì）和优惠政策，第一是工资总额单列，即取消关于工资类支（zhī）出（chū）在企业营收（shōu）中的占比限制。第二是实施股权激励计（jì）划，针（zhēn）对高管人员、科研人（rén）员、技术骨干等不同群体，通过分发第一（yī）、第（dì）二类限制性（xìng）股票并（bìng）设置一定与（yǔ）业绩相关的行权（quán）条件。以上两者（zhě）均能很大程度（dù）上提高管理层与员（yuán）工的积（jī）极性。未来“科改示范行动”有（yǒu）望扩围推（tuī）广，这意味着将有更多国资控（kòng）股（gǔ）的上市公司实施（shī）股权激励计（jì）划。