1、上半年（nián）中（zhōng）国经济还将惯性下滑，随着主（zhǔ）动去库存周（zhōu）期结束（shù）、产能新（xīn）周期和货（huò）币财政政策效（xiào）应显现（xiàn），年中（zhōng）经济将触底，下半（bàn）年（nián）企稳，全年（nián）前低后稳，经济（jì）失速风险缓解。

经济（jì）有自身运（yùn）行（háng）规律，关（guān）注（zhù）世界经（jīng）济、金融、库存、产能（néng）、房地产、政治（zhì）等（děng）六大周期。

2、年初（chū）M2和社融（róng）增速（sù）触（chù）底回升，政（zhèng）策底（2018年（nián）3季度）、市场底（2019年1季度）、经（jīng）济底（2019年中）将先后出现。

3、货币（bì）宽松和周期轮（lún）动，债市、股（gǔ）市（shì）、房市、商品将先（xiān）后转好。

4、未来宏（hóng）观政策既要防止对冲不及（jí）时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

5、中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期，有三（sān）次（cì）触底，第（dì）一次是2016年（nián）初，第（dì）二（èr）次是2019年中。

6、当前三大（dà）挑战：中美贸（mào）易战具有长期性和严峻（jun4）性；渐（jiàn）行渐近的人口危机；调动地（dì）方政府和（hé）企业家的积极性（xìng），推动新一轮（lún）改革开（kāi）放。

2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差（chà），内外形势复杂（zá）严（yán）峻，金融风险大面（miàn）积暴露，资本市场十分低（dī）迷。

在社会上充满（mǎn）“离场（chǎng）论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期（qī）中国经济改革前景坚（jiān）定（dìng）乐观的声音，提出“2019年（nián）中经济二次（cì）探底（dǐ）”“最好的投资机（jī）会就（jiù）在中国，新（xīn）一轮改（gǎi）革开放将开启（qǐ）新周期”，2019年（nián）初提出“否极泰来”。

从事宏观形势（shì）分析20年（nián），看世事变迁，潮起潮落，唯（wéi）一不变的就是人性和（hé）周期。我们在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”，在2015年市场一片“卖房炒股（gǔ）”声（shēng）中，冷静提出“海拔已高风大慢（màn）走”“一线（xiàn）房价（jià）翻一倍”。

未（wèi）来是否可以预（yù）测（cè）？这个迷一样的问题（tí）长期充满争议（yì），有时就好像我们在谈（tán）论（lùn）占星术（shù）。但当我们开始探索经济（jì）周期和人（rén）性（xìng）本质的世（shì）界时，显然（rán）有助于我（wǒ）们理解甚至（zhì）掌握（wò）事物（wù）发展规律，让决策更加正确（què）。这个世界没有水晶球，但是少数人确（què）实通过努力拥有了（le）洞悉事（shì）物规律和人性本质（zhì）的能力，从而与（yǔ）众（zhòng）不同。

2019，“否极泰来”。最（zuì）黑暗的时候往往孕育着黎（lí）明，一切都（dōu）在周期框架里。

宏观经济形势最标准的分析框架（jià）是趋势与波动，即经济潜在增长率（lǜ）和周期（qī）波（bō）动。

周（zhōu）期（qī）之轮：否极泰来

2018年的（de）经济困难是经（jīng）济潜在增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期（qī）、房地产调控周期和中美贸易战等叠加的结果。

经济有自身运行规（guī）律，就（jiù）是周期，均（jun1）值回归。

2017年3季度（dù）-2019年上半年处于库（kù）存（cún）周（zhōu）期的主动去库存阶（jiē）段（duàn），预计（jì）持续至2019年（nián）中，对经（jīng）济拖累缓解（jiě），是经济触底的重要原因。本轮库存周期（qī）运行：第一阶段是（shì）2016Q1-2016Q2，被动补库存（cún）；第二（èr）阶段是2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主（zhǔ）动补库（kù）存；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量跌价滞，滞胀（zhàng），被动去（qù）库存；第四阶段是2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰退，主动去（qù）库存。从2019年3季度，开启新一轮库存周期（qī）。

经（jīng）过2010-2015年单边下（xià）滑，2016-2018年中国产能周（zhōu）期（qī）触底，站（zhàn）在产能新周期的起点（diǎn）上：市场自发去产（chǎn）能叠加供给侧改革和环保督查（chá），产能（néng）出清充（chōng）分，传统（tǒng）行业产能投资持续大幅下（xià）滑甚至负增长；规上工业企（qǐ）业产能利用率回升至76.5%；资产（chǎn）负债率从58%降（jiàng）至（zhì）56.8%。

房（fáng）地产调控周期（qī）后期：去（qù）库存（cún）任（rèn）务基本完成，调（diào）控不再加码。

金融去杠杆周期（qī）：当前中国正处于（yú）改革开（kāi）放以来第一轮金融周（zhōu）期（qī）的下半（bàn）场，防化重大金融（róng）风（fēng）险具有特殊意义（yì）。

政（zhèng）策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度（dù））、经济底（2019年（nián）中）将先后出现：2018年11月M2降至历史低（dī）位，2019年初M2和社融增速触（chù）底回升，宽货币宽（kuān）信（xìn）用政策开始见效，但（dàn）预（yù）计回升幅度不大，不（bú）会大水漫灌。2019年固定资产投资将触底回升（shēng），但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极（jí）和去库存结束。

 宏观调（diào）控：逆周期调节

未来宏观（guān）政策既要（yào）防止对冲不及时、力度不（bú）够，也要（yào）防止力度过（guò）大、重走（zǒu）老路。

建议：

1、建议2019年降准4次。目前中（zhōng）国大型、中小型存（cún）款类金融机（jī）构存准率依然高达13.5%和11.5%，降（jiàng）准空间大。

2、利率（lǜ）市场化下，建议（yì）更多地通过货币市场利率（lǜ）引（yǐn）导广谱利率下降（jiàng）。

3、从“宽货币（bì）”到“宽信（xìn）用”，建议（yì）金融监管政策从（cóng）“一（yī）刀切（qiē）”到结（jié）构性宽信（xìn）用，支持实体经（jīng）济发债、地方基建、刚需和改善型（xíng）购房（fáng）需求、激活股票市场（chǎng）等。

4、建（jiàn）议（yì）财（cái）政（zhèng）政（zhèng）策（cè）更积极，上调赤字率和专项债发行规模（mó），支持减税和基建，减税优于基建。

作者在2010年参与研究提出“增（zēng）速换挡”，2014年（nián）独立提出“新5%比旧（jiù）8%好”，2015年下（xià）半年提出（chū）“经济L型”，这三大判断一脉相承，均（jun1）在宏观经济领域引（yǐn）发了（le）广泛（fàn）争论，但随后均被事（shì）实所验证（zhèng）。

当（dāng）前（qián）中（zhōng）国经济“增（zēng）速换挡”已经从快速下滑期（qī）步（bù）入缓（huǎn）慢触底期，未来“经济（jì）L型（xíng）”将会有三次（cì）触底，第一次触底（dǐ）是2016年初，第二次触底大约在2019年中，在库存周期的波动中完（wán）成。

中国经济社会发展能否（fǒu）实（shí）现“增速换挡”，构筑新的高质量中速增长平（píng）台（tái），取（qǔ）决（jué）于（yú）能（néng）否推动新一（yī）轮改革开放（fàng），进一步（bù）释放全球化、市场（chǎng）化、城市化、工业化的潜力，完成从要（yào）素驱（qū）动（dòng）向创新驱动（dòng）的转型。

最好的（de）投资机（jī）会（huì）就在中国（guó）：2018年中国人均GDP为9700美元，不到美（měi）国的1/6，发（fā）展潜力巨大；2018年中（zhōng）国城镇化（huà）率59.6%，发达经济体大部分超过80%；中国（guó）14亿人，拥有全球最大的市（shì）场（chǎng），美（měi）国（guó）3.2亿人（rén），日本1.3亿（yì）人，德国8000万人，全（quán）球77亿人（rén）；中国GDP增速6%以上，是美国（guó）的3倍；中国创新创（chuàng）业十分活跃（yuè），新经济独角兽企业数仅次于美国，中美独（dú）角兽企业占全球70%；新一（yī）轮改革（gé）开放（fàng）将开（kāi）启新周期。

1、中（zhōng）美贸易战具有长期性和严（yán）峻性

随着中国经济崛起、中美产业分工从（cóng）互补（bǔ）走向竞（jìng）争以及中美（měi）在价值观（guān）、意识形态、国家治理（lǐ）上的差异，近年美（měi）国政界、商（shāng）界以及社会各（gè）界对（duì）中国看（kàn）法发生重大转（zhuǎn）变，鹰派言论不断抬头，部分美方（fāng）人士认为中国是政治上的威权主（zhǔ）义、经济上的国家资本主（zhǔ）义、贸易上的重（chóng）商主义、国际关系上的新扩张主义，这是（shì）对美国领导的西方（fāng）世（shì）界（jiè）的全面挑战。中国经济崛起挑战美（měi）国经济霸权（quán），中国（guó）进军高科技挑战美国高科技垄断（duàn）地位（国际分工从互补走向竞（jìng）争），中国重商主义挑战美国贸易（yì）规（guī）则，中（zhōng）国（guó）“一带一路”挑战（zhàn）美国地缘政治，中国（guó）发展模（mó）式挑战美国意识形态和（hé）西方文明。

中美贸易战从狭（xiá）义到广义有四个层次：缩（suō）减（jiǎn）贸易（yì）逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权（quán）国家对新兴大国（guó）的战略遏制（zhì）、冷战思（sī）维的意（yì）识形（xíng）态对抗。在中美（měi）贸易战开打之初（chū），我们鲜明地（dì）提出了一（yī）些与市（shì）场（chǎng）流行观点不（bú）同：“中美贸易战（zhàn）具有长期性和（hé）日益严峻性”“这是打着贸（mào）易保护主（zhǔ）义旗（qí）号的（de）遏（è）制”“中（zhōng）美贸易战，我方最（zuì）好的应对是以更大决心更（gèng）大勇气推动新一轮改革开放，坚（jiān）定不移。对此，我（wǒ）们（men）要保持清（qīng）醒冷静和战略定力。”

过去传统的国际经（jīng）济（jì）大循（xún）环（huán）难以持续，以中美贸（mào）易摩擦的形（xíng）式终（zhōng）结，中（zhōng）国发展的战略机遇期内涵发生重大变化。在外需面临（lín）重大（dà）调整的背景下，这需要中国重新调整外需内需、投资消费和（hé）产业结构，并涉及到降低关税、保护知识产权、服（fú）务业开（kāi）放、户籍制度改革、多（duō）层（céng）次资（zī）本市场（chǎng）发（fā）展（zhǎn）等一（yī）系列触及灵魂的变革（gé）。

 2、渐行渐近的人口危机

当前中国（guó）人口问题的核心早已（yǐ）不（bú）是“刘易斯（sī）拐点”，而是“渐行渐近（jìn）的人（rén）口危机”：2018年出生人口降至（zhì）1523万，比2017年减少200万，全面（miàn）二孩政策（cè）不及预期，总和生育率降至1.52，生育意（yì）愿大幅降低；育龄（líng）妇女规模（mó）已见顶（dǐng）下滑（huá），2030年（nián）20-35岁主力育龄妇女（nǚ）规模将比2018年减少29%，其（qí）中（zhōng）25-30岁（suì）生育旺盛期（qī）妇女（nǚ）将减少41%；出生人口即（jí）将（jiāng）大幅下滑，预计2030年（nián）将降至1100多万、较2018年减少26%；人口快速老龄化，人口年龄中位数从1980年的（de）22岁快速上升至2015年的37岁，预计2030年将升至43岁；2017年（nián）65岁（suì）及以上人口比例达11.9%，之后（hòu）快速上升，预计到（dào）2050年达约30%；15-64岁（suì）劳动年龄人口比例（lì）在2010年达峰值，人口红（hóng）利消失，中（zhōng）国（guó）“未（wèi）富（fù）先老”。

面对“渐行渐近（jìn）的（de）人口危机”，我（wǒ）们建（jiàn）议（yì）当前亟（jí）需立（lì）即全面（miàn）放开生育，加（jiā）快构（gòu）建生育支持（chí）体（tǐ）系，大力鼓励生育，使中期（qī）总和（hé）生育（yù）率回升到1.8左右。一是实行差（chà）异化的（de）个税抵扣及经济补贴政策，覆盖从怀（huái）孕（yùn）保健到18岁（suì）或学（xué）历教育结束（shù）。二是加大（dà）托育服（fú）务供给，大力提（tí）升0-3岁入托率从（cóng）目前的4%提升（shēng）至40%，并对（duì）隔代照料实行经济（jì）鼓励。三（sān）是进（jìn）一步完善女性就业（yè）权益保障，并对企（qǐ）业实行生（shēng）育税收优（yōu）惠，加快构建生育成本（běn）在（zài）国家、企业、家（jiā）庭之间合理有效（xiào）的（de）分（fèn）担机制。四是加强保障非婚生育的（de）平等权利。五是加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。

最（zuì）大的改革是开（kāi）放（fàng），通（tōng）过开放实现国企、民企、外企（qǐ）等市场主（zhǔ）体的公平竞争和优胜劣汰。中（zhōng）国从来都（dōu）不怕开放，怕的（de）是（shì）不开放（fàng）。

改革开放进入深水区。事（shì）业都是人干出来的，空谈误（wù）国，实干兴（xìng）邦。未来应（yīng）以六大改（gǎi）革未突破口，调动各方面积极（jí）性：

1、建立高质量发展的考核体系，鼓（gǔ）励（lì）地方试（shì）点，调动地（dì）方政府积（jī）极性；

2、全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制，竞（jìng）争中性，调动企业家（jiā）积极性（xìng）；

3、以中（zhōng）美贸易战为契机（jī），降（jiàng）低关税、放开行业（yè）投资限制、加（jiā）强知识产权保护，积极推动（dòng）建立中美（měi）自贸（mào）区，调动（dòng）外资积极（jí）性（xìng）；

4、大（dà）规模减（jiǎn）税降费（fèi），从碎片化（huà）、特惠式减税（shuì）转向一揽子、普惠式减税，全面降低（dī）企业所得（dé）税（shuì）、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和（hé）居民的（de）获得感（gǎn）。同时，通过简（jiǎn）政放（fàng）权和机构（gòu）改革，压缩（suō）冗余人（rén）员及支出（chū），调动企（qǐ）业和居民的积极性（xìng）；

5、大力发展多层次资本市场（chǎng），减少行（háng）政干预的同时加强法治监管（guǎn），鼓励并（bìng）购重组，推动以信息披露、严惩重罚、退市制（zhì）度等为核心的注册制，调动新经（jīng）济（jì）和PEVC风投的积极性；

6、建立（lì）居住导（dǎo）向的住（zhù）房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金（jīn）融稳健。尽快（kuài）改变（biàn）过去“控制（zhì）大城市人口、积极发（fā）展中小城市和小城镇、区域均衡发展”的城镇化思路，确立（lì）以大城市为（wéi）引领的（de）都（dōu）市圈城市群（qún）的城市规划区域规划战略，要促进（jìn）人（rén）口、土（tǔ）地、技术（shù）等要素自由充（chōng）分流（liú）动，调动各区域（yù）积极（jí）性。